事件。公司发布2024 年一季报：24Q1 公司实现营业总收入8.53 亿元，同比+11.3%，归母净利润1.76 亿元，同比+37.2%。

线上渠道表现亮眼，经销商数目持续增长。分产品：24Q1 中式菜调营收同比+17.7%，我们认为或受益于食萃并表，火锅调料收入同比+1.2%，我们认为或与大红袍体系调整有关；香肠腊肉调料稳健增长，营收同比+21.8%；其他主营业务收入同比+11.5%。分渠道：线上渠道高速增长，24Q1 营收同比+101.2%，营收占比同比+6.94pct 至15.5%；线下渠道收入同比+2.9%。分地区：24Q1 西部/南部/北部/东部/中部地区营收分别+23.3%/+11.1%/+8.2%/+6.9%/+1.6%。24Q1 经销商净增长18 家至3183 家，其中西部/南部/中部地区分别净增长24/7/6 家。

成本回落与结构优化推动毛利率上行。24Q1 毛利率同比+3.44pct 至44.1%，我们认为或受益于：1）产品结构优化与高毛利率产品占比提升，2）原材料采购成本下降，3）渠道结构优化，高毛利率电商渠道占比提升。现金流表现良好，24Q1 销售回款/经营性现金净流量同比+13.0%/+57.1%至8.98/1.88亿元。

盈利表现亮眼，扣非净利率上行。24Q1 销售费用率同比+2.18pct 至17.0%，我们认为或与广告费用投放增长有关。24Q1 归母净利率同比+3.89pct 至20.6%，主要受益于：1）毛利率提升，2）管理费用率下行（同比-0.83pct），3）投资收益增长（同比+171.4%至0.34 亿元）；扣非归母净利率同比+1.69pct至17.2%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.54、0.64、0.74 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为13.62-16.34 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。