投资建议

我们判断本轮国内提前还贷潮的上行趋势已接近触顶，2023年下半年有望看到早偿率的回落，对银行股的压制将明显缓解。在宏观刺激政策预期升温和中报业绩有望超预期的催化下，继续看好银行股修复行情。个股方面，重点推荐江苏银行、浙商银行。此外，也推荐前期受地产和城投压制最明显的强β品种：成都银行、宁波银行、招商银行、平安银行和苏州银行。

三种提前还贷类型以及我国历史上的提前还贷潮

我们将提前还贷归类为三种：①负债成本节约型；②资产收益驱动型；③资产负债表修复型。2011年以来，虽然有多次提前还贷潮，但都属于负债成本节约型或资产收益驱动型。本轮提前还贷潮兼有负债成本节约型和资产收益驱动型的催化，但特征上最符合资产负债表修复型。

美国和日本的提前还贷潮经验

美国是负债成本节约型的典型案例，早偿率的提升和房贷利率的下降基本同步变化，早偿率高峰来得快去得也快。日本相对而言更具可比性，第二轮提前还贷潮为资产负债表修复型，提前还贷时间长，居民资产负债表修复进度缓慢。

本轮提前还贷潮何时结束

综合美国和日本的经验来看，定性判断我国本轮提前还贷潮的影响程度强于美国但弱于日本。对照日本的经验，我们在货币政策力度、居民资产负债表修复进度、资产价格托底政策等方面均表现更好，预计本轮国内提前还贷潮已接近触顶，2023年下半年有望看到早偿率的回落。

风险提示

①数据搜集和测算有误；②政策成效低于预期；③城投风险超预期暴露。