本报告导读：

苏农银行2023 年中报表现整体符合市场预期。营收及净利润增速基本稳定；净息差在竞争压力和需求复苏较慢的拖累下承压；资产质量各项指标继续改善。

投资要点：

投资建议 ： 维持2023-2025 年净利润增速预测16.35%/15.37%/13.25%，对应2023-2025 年EPS0.97/1.12/1.27 元。维持目标价6.02 元，对应2023 年0.68 倍PB，维持增持评级。

营收利润基本稳定。Q2 单季营收增速为-0.2%，环比小幅下降1.6pc，其中：①主要的拖累因素在于利息净收入，净息差同比降幅略有扩大；②主要的支撑因素在于其他非息净收入，Q2 单季同比增速为16.7%。Q2 单季净利润增速为14.9%，环比小幅下降1.1pc。

净息差有所承压。2023 上半年净息差为1.89%，较2022 年下降25bp。

一方面，苏农银行在苏州城区快速扩张，2023 上半年苏州地区（不含吴江）的营收增速高达22.0%，对业绩的贡献突出。但拆解量价来看，贷款同比增速高达38%，明显高于营收增速，可以推测定价在激烈竞争中有所承压。另一方面，农商行本身的中小客群需求复苏较慢，也导致贷款尤其是零售贷款定价下滑较多。

资产质量继续改善。不良率环比下降2bp 至0.92%，关注率环比下降13bp 至1.23%，逾期率、不良生成率也均较年初有所下降，显示资产质量仍处于持续改善通道中。拨备覆盖率环比提升9pc 至453%，是自2020 年二季度以来连续13 个季度提升。

风险提示：本地竞争压力高于预期；中小客户需求复苏不及预期。