苏农银行利润增速稳定，贷款增速回升，资产持续改善。

数据概览

23H1 归母净利润同比+15.3%，增速较23Q1 下降0.7pc；营收同比+0.5%，增速环比-0.9pc。23H1 末不良率较23Q1 末下降2bp 至0.92%，关注率较23Q1 末下降13bp 至1.23%，拨备覆盖率较23Q1 末提升9pc 至453%。

业绩增速放缓

23H1 苏农银行归母净利润同比+15.3%，增速较23Q1 下降0.7pc；营收同比+0.5%，增速环比-0.9pc。具体驱动因素来看：

（1）主要支撑因素：①拨备贡献加大，23H1 资产减值损失同比-34.8%，增速较23Q1 下降23.8pc；②税收贡献加大，23H1 实际税率为13.5%，同比下降2.3pc。

（2）主要拖累因素：①成本支出加大，23H1 成本收入比同比1.7pc 至31.5%；②息差降幅扩大，23Q2 单季息差（期初期末）同比降幅较23Q1 扩大6bp。

息差环比下行

我们测算23Q2 单季息差（期初期末）环比下降30bp 至1.58%，主要受资产端收益率下行影响。①资产端，23Q2 资产收益率环比下降26bp 至3.59%，我们判断主要受LPR 调降和市场竞争影响，贷款收益率继续下行，叠加市场因素导致债券收益率降低。②负债端，23Q2 负债端收益率环比增加3bp 至2.12%，我们判断主要受存款在付息负债中占比下降，叠加同业负债成本增加影响。展望未来，我们预计息差降幅有望收窄，主要考虑新发放贷款利率已处在历史底部，进一步下降幅度有限，同时存款降息的利好将逐步释放，缓解息差压力。

贷款增速回升

23Q2 贷款增速较23Q1 提升1.8pc 至15.2%：①区域上来看，苏农银行在苏州其他地区（不含吴江）的贷款高增，支撑全行贷款增长。23Q2 苏州其他地区（不含吴江）贷款同比增38.5%，较整体贷款增速高23.3pc；②结构上，新增投放中个人贷款占比提升，23Q2 单季贷款余额新增中零售贷款占比较23Q1 提升19pc至19%。同时，存款增速保持高增，23Q2 存款同比增18.5%，增速环比下降1pc，其中苏州其他地区（不含吴江）同比增22.8%，比整体存款增速高4.3pc。

质量持续改善

主要不良指标呈改善态势，23Q2 不良率较23Q1 下降2bp 至0.92%，关注率较23Q1 下降13bp 至1.23%，逾期率较年初下降3bp 至0.62%。拨备高位增厚，23Q2 拨备覆盖率较23Q1 增厚9pc 至453%。

盈利预测与估值

预计2023-2025 年归母净利润同比增长15.14%/14.25%/14.59%， 对应BPS8.71/9.61/10.64 元。现价对应PB 0.52/0.47/0.43 倍。维持“买入”评级，目标价6.55 元/股，对应2023 年PB 0.75 倍，现价空间44%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。