本报告导读：

8 月社融和信贷总量略超预期，主要是政府债集中发力以及银行票据冲量的贡献。结构看，零售贷款有边际企稳迹象，企业贷款结构仍然一般。

摘要：

事件：8月人 民币贷款新增1.36 万亿元，同比多增1100 亿元，贷款余额同比+11.2%（增速环比持平）；社融新增3.12 万亿元，同比多增4498 亿元，社融存量同比+9.0%（增速环比+0.1pc）。

在连续3 个月的社融同比少增后，8 月社融恢复同比多增，表现略超市场预期。主要贡献在于：①政府债同比多增8755 亿元，主要是2023年债券发行节奏在二季度稍有放缓，进入三季度后开始明显发力。目前已要求新增专项债在9 月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债资金则力争10 月底前使用完毕。②人民币贷款（社融口径）同比多增4990 亿元，但其中票据冲量是主导因素。

信贷方面，虽然总量层面同比小幅多增，但结构表现较为一般。零售方面边际上有所恢复，居民短贷、中长贷的新增量和同比变化都实现了由负转正，需求端有一定企稳迹象。企业方面的表现则延续了7 月的特征，短贷及中长贷都出现同比少增的现象，但由于票据资产同比大幅多增1881 亿元，最终使得企业贷款以及整个人民币贷款实现了同比多增。进入到三季度后，银行开始通过票据冲量，来保证信贷投放规模不至于大幅下滑。这说明2023 年信贷进一步靠前发力，已经在上半年满足了大部分融资需求，加之需求端恢复速度偏慢，因此信贷市场在下半年确实面临一定程度的供过于求。

8 月M1 增速为2.2%，环比下滑0.1pc，M2 增速为10.6%，环比下滑0.1pc，流动性环境整体平稳。分部门看，非银机构的存款出现同比多减的现象，推测可能和8 月股市表现较差有关。

展望下一阶段，我们认为：①8 月社融总量层面略超预期，且以政府债发力为主导，边际上能够提振市场对于财政发力的信心；②居民信贷在8 月出现小幅的边际企稳迹象，再加上8、9 月密集出台了房地产放松政策，因此后续居民信贷的表现是跟踪重点；③继续看好政策力度持续加大背景下，银行板块的反弹机会。个股方面，前期受政策预期压制最明显的β品种最为受益，如宁波银行、招商银行等。继续重点推荐江苏银行、浙商银行、成都银行。

风险提示：宽信用进度低于预期；重点领域风险暴露。