本报告导读：

9 月社融信贷总量基本符合预期，结构边际改善。其中居民中长贷表现亮眼，显示居民按揭需求在政策刺激下阶段性回暖。

摘要：

数据概况：9月人民币贷款新增2.31 万亿元，同比少增1600 亿元，贷款余额同比+10.9%（增速环比-0.2pc）；社融新增4.12 万亿元，同比多增5900 亿元，社融存量同比+9.0%（增速环比持平）。

9 月社融同比多增5900 亿元，略超出市场预期，主要贡献在于：①政府债同比多增4370 亿元，为核心支撑因素，主要是9 月财政继续加码，专项债发行速度加快；②表外融资的未贴票同比小幅多增，表明经济活跃度略有改善，但仍有待持续观察。

9 月信贷同比少增，主要因为票据和非银同比多减，但结构表现略好于市场预期。企业贷款表现与去年同期基本持平，短期贷款同比少增881 亿元，中长贷同比少增944 亿元，主要受去年同期基数较高影响，企业融资需求仍有韧性。居民贷款表现较好，短期贷款同比多增177 亿元，主要是9 月底进入双节假期，居民消费需求有一定恢复；中长贷同比多增2014 亿元，单月新增为五个月以来最高，主要原因包括：① 8 月央行宣布下调首套存量按揭贷款利率，按揭早偿边际改善；②部分城市限购政策松绑，政策刺激下居民按揭需求阶段性回暖。

展望下一阶段，我们认为：①政府债三季度明显发力后，下一季度政府融资规模或将回归正常水平；②存量按揭贷款降息落地后，提前还贷或将进一步缓解，后续居民贷款结构改善值得进一步期待；③政策力度持续加大背景下，汇金增持大行又提供了催化，继续看好银行板块的反弹机会。个股方面，重点推荐江苏银行和浙商银行。

风险提示：宽信用进度低于预期，重点领域风险暴露。