本报告导读：

12 月社融信贷总量符合预期，其中企业中长期贷款或主要由基建需求驱动，居民贷款表现较弱，显示当前有效需求仍待提升。

摘要：

数据概况：12月人 民币贷款新增1.17 万亿元，同比少增2300 亿元，贷款余额同比+10.6%（增速环比下降0.2pc）；社融新增1.94 万亿元，同比多增6300 亿元，社融存量同比+9.5%（增速环比上升0.1pc）。

12 月社融同比多增6300 亿元，核心支撑因素仍然是政府债，符合市场预期。12 月地方政府债净融资额明显回落，万亿增发国债落地使12 月国债净融资额超8000 亿元，提振了社融表现。

12 月信贷同比少增2300 亿元，企业中长期贷款是少增主因。企业端，短期贷款较去年同期变化不大，中长期贷款同比少增3498 亿元，是信贷的主要拖累因素，推测是2022 年同期基数较高，2022 年底地产、防疫政策优化，稳增长相关政策性开发性金融工具支持下对公中长期贷款明显多增，2023 年12 月对公中长期贷款相较于2021 年12月仍有明显多增，对公贷款实际表现不算太差。2023 年12 月PMI 继续回落，制造业生产扩张放缓，增发国债资金落地集中释放了基建投资需求，带动建筑业景气度明显提升，我们推测12 月对公中长期贷款主要由基建需求驱动，目前仍需关注实体企业需求不足问题。居民端，12 月延续了疲弱态势，考虑到2022 年12 月居民受疫情影响消费需求明显下降，2023 年12 月居民短期贷款同比多增872 亿元主要是低基数贡献，目前居民实际消费意愿仍有待提升；房地产偏弱运行下，居民按揭需求增长仍然乏力，12 月居民中长期贷款同比少增403亿元，打破了连续3 个月的同比多增态势。

12 月M1 同比增长1.3%，维持了低位水平，显示当前经济活力与内生动能仍有待增强。12 月人民币存款同比少增6402 亿元，主要受2022 年12 月理财产品“赎回潮”形成的高基数影响。

展望下一阶段，我们认为：①1 月央行重启抵押补充贷款，引导金融加力支持保障性住房等“三大工程”，预计后续规模将继续增加，拉动地产投资，“三大工程”有望发挥稳增长、促消费的积极作用；②万亿国债加快落地，地方政府正积极筹划推进相关项目，积极的财政政策有望继续稳增长；③当前银行板块利空消化已经较为充分，在宽信用与宽财政支持下，继续看好银行板块的投资机会。个股方面，重点推荐江苏银行、苏州银行和浙商银行。

风险提示：宽信用进度低于预期，重点领域风险暴露。