投资逻辑

半导体废气处理市场随下游扩产预计有双位数增速。参考历史数据，假设中国大陆占全球半导体行业资本开支比例为33%、环保投资占比为3%，废气处理系统占环保投资比例为30%。根据WSTS 的预测2025 年全球半导体销售额将维持同比双位数的增长。

根据CINNO Research 的数据，1H24 年中国半导体项目投资金额约5173 亿元，同比-37.5%，其中晶圆制造相关的投资金额约为2468 亿人民币，占比47.7%，虽然半导体行业的投资金额有所下降，但2024 年上半年中国半导体行业内的投资资金主要流向了晶圆制造领域。我们测算2025-2026 年全球半导体行业资本开支将维持10%的同比增速，计算可得2024~2026年中国大陆半导体废气处理系统市场空间分别为4.10 亿/4.51 亿/4.96 亿美元。

聚焦半导体市场，公司新签订单高增。横向对比废气治理上市公司可见下游景气度至关重要。公司主营半导体行业废气治理系统与装备，前端土建环节进场，因此新增订单具有前瞻性。

23 全年公司新签订单总额达27.9 亿元，同比+76%；其中在集成电路板块新签订单实现快速增长、新签订单20.5 亿元，同比+109%；24 年半导体显示弥补了光伏扩产下降缺口。

拓展半导体附属装备、电子化学品新业务。江苏盛剑研发制造基地建成投产后，公司L/S 单体治理设备研制成功并取得订单，业务从中央治理端拓展至源头控制端，设备业务毛利率高出系统约10%。18 年起湿电子布局初见成效，承接了京东方B11、京东方B17、合肥奕斯伟和深南电路等项目。

盈利预测、估值和评级

半导体需求向上，公司绑定大客户紧抓机遇获取订单，开拓附属装备、电子化学品等新的增长点。我们预计公司24~26年实现归母净利润1.9/2.7/3.1 亿元，给予公司25 年PE 22倍，目标价40.07 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期风险、新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。