盛剑科技发布年报，2024 年实现营收14.51 亿元（yoy-20.54%），归母净利1.20 亿元（yoy-27.53%），低于我们预期（1.86 亿），主要原因是下游新能源行业投资有所调整，集成电路部分项目处于执行过程中、未满足收入确认条件。Q4 实现营收4.57 亿元（yoy-39.32%，qoq+38.52%），归母净利2842.50万元（yoy-56.99%，qoq+12.71%）。公司加大对半导体显示、集成电路等优势、关键战略行业的深耕拓展，已形成“华东、华中、华南”三大制造中心，半导体制程附属设备和电子材料有望驱动成长，维持“买入”评级。

订单确认波动致业绩短期承压，下游高景气有望驱动成长分产品看，绿色厂务、设备、电子材料收入9.69、4.51、0.29 亿元，同比-20.28%、-23.77%、+104.43%；分行业看，集成电路、半导体显示、新能源收入10.02、3.42、0.93 亿元，同比-19.95%、+26.38%、-68.15%。2024年公司收入下滑主要受集成电路订单确认条件影响。展望未来，我们认为集成电路国产替代趋势加强，公司有望受益于下游景气度提升。

发力国产替代，半导体制程附属设备、电子材料基地投运公司在上海嘉定投建的国产半导体制程附属设备及关键零部件项目（一期）于2025 年3 月正式投产，有利于进一步提升设备生产能力、运维能力和产业竞争力。2025 年3 月，公司在合肥投建的电子专用材料研发制造及相关资源化项目试生产成功，该项目拥有显影液、剥离液、蚀刻液及清洗液等电子专用材料生产线，公司有望受益于电子材料国产化进程，成长空间广阔。

拟发行可转债，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励公司拟发行可转债不超过5 亿元，投入国产半导体制程附属设备及关键零部件项目（一期）3.5 亿元，补流1.5 亿元。2025 年2 月13 日公司完成回购，实际回购股份121 万股，使用资金总额3,023.99 万元，拟用于员工持股计划或股权激励，激励方案有利于调动员工积极性、健全长效激励机制。

下调盈利预测，目标价31.39 元

根据下游投资和订单执行进度，我们下调绿色厂务、设备收入预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.17、1.47、1.74 元（2025-2026 年均下调24%）。可比公司2025 年预期PE 均值为23.1 倍，考虑公司半导体制程附属设备和电子材料成长空间广阔，给予公司2025 年26.6 倍PE，目标价31.39 元（前值32.03 元，基于2025 年20.8 倍PE）。

风险提示：集成电路、半导体显示和新能源行业资本开支不及预期，市占率提升不及预期，电子化学品材料业务拓展不及预期。