盛剑科技发布三季报：Q3 实现营收2.55 亿元（yoy-22.89%，qoq-0.19%），归母净利-1148.67 万元（yoy-145.55%，qoq-153.24%）。2025 年Q1-Q3实现营收8.31 亿元（yoy-16.38%），归母净利3070.71 万元（yoy-66.43%），扣非净利2455.42 万元（yoy-69.09%），归母净利低于我们预期（预期7000万元），主要原因是市场竞争加剧，公司销售收入和毛利率同比下滑。公司加大对半导体显示、集成电路等优势、关键战略行业的深耕拓展，已形成“华东、华中、华南”三大制造中心，半导体制程附属设备和电子材料有望驱动成长，维持“买入”评级。

毛利率承压，经营现金流净流出收窄

2025 年Q1-Q3，公司毛利率25.12%，同比下降3.99 个百分点；经营活动产生的现金流量净额-2.19 亿元（9M24：-3.89 亿元），净流出金额同比减少，主要原因是支付关键原材料、接受劳务支付的现金减少；资本开支1.08亿元，同比下降48.35%。

发布真空/LS/温控设备新品，与季丰电子达成战略合作8 月29 日，公司发布六款新品，涵盖四款真空设备、一款工艺废气处理设备Local Scrubber 以及一款温控设备，为客户提升运行效率的同时可以显著降低能耗，为半导体行业的绿色转型注入强劲动力；同时，公司与季丰电子举行战略签约仪式，双方将在现有合作基础上，围绕半导体装备与零部件协同研发、绿色能源技术创新与测试、半导体先进封装技术产品联合布局等方面开展战略合作，共同致力于中国半导体产业创新发展。展望未来，我们认为随着集成电路国产替代趋势加强，公司有望受益于下游景气度提升。

终止发行可转债，回购股份完成

根据公司8 月9 日公告，在综合考虑外部环境变化、公司自身整体发展规划等因素影响，经公司综合评估并与相关各方充分沟通及审慎分析后，公司终止发行可转债。2 月13 日公司完成回购，实际回购股份121 万股，使用资金总额3,023.99 万元，拟用于员工持股计划或股权激励，激励方案有利于调动员工积极性、健全长效激励机制。

下调盈利预测，目标价31.36 元

下调公司25-27 年归母净利润至1.32/1.65/1.95 亿元，下调幅度24/25/25%，主要是考虑到下游光伏行业周期性波动，以及集成电路领域部分项目处于执行过程中、未满足收入确认条件。可比公司2026 年预期PE 均值为27.8 倍，考虑公司半导体制程附属设备和电子材料成长空间广阔，给予公司2026 年28 倍PE，目标价31.36 元（前值31.39 元，基于2025 年26.6 倍PE）。

风险提示：集成电路、半导体显示和新能源行业资本开支不及预期，市占率提升不及预期，电子化学品材料业务拓展不及预期。