事件：

公司公布2018 年报，实现营业收入10.82 亿元，同比增长18.26%，归母净利润1.02 亿元，同比增长21.57%。分配预案：每10 股派发现金股利1.5 元（含税）。

评论：

全屋定制业务贡献主要增量，全屋毛利率提升5.55 个百分点至37.38%。

公司2018 年加大全屋定制业务推广力度，市场培育成效显著。从产品类别来看，厨柜业务5.88亿元，同比增长1.85%，全屋定制业务4.94亿元，同比增长46.33%。从渠道来看，经销商渠道8.56 亿元，同比增长6.18%；大宗业务8,907 万元（毛利率25.34%），同比增长151.42%；直营业务1.31 亿元，同比增长85.10%。截至2018 年底公司共有全屋专卖店496 家（+134 家），厨柜店787 家（+187家）。受地产影响及基数原因18Q4 收入增速仅为4.04%。毛利率方面随着全屋业务规模扩大，18 年整体较去年同期提高0.43 个百分点。其中全屋定制毛利率提升5.55 个百分点至37.38%。

加大渠道支持力度，18 年销售费用+管理费用率提升1.08 个百分点

2018 年公司不断优化和拓展了加盟渠道，对销售队伍人员进行了扩充，同时为支持经销商加大了品牌运营以及业务宣传投入，支持南京直营渠道的开拓和布局，公司销售费用+管理费用率提升1.08 个百分点。受大宗业务大幅增长影响，18 年底存货同比增长48.26%，经营活动产生的现金流量净额同比-41.18 %。

维持“强烈推荐-A”评级

公司经过四年的业务培育期，依托优秀的产品设计能力及信息化和工业化融合的大型柔性生产能力，带动公司整体收入、盈利其增长。公司19Q3 全屋定制智能家居系统项目二期将正式投产，未来有望进一步拉动全屋业务收入的高速增长。预估每股收益19-21 年EPS 分别为0.55、0.65、0.76 元，对应19 年的PE、PB分别为21、2.9，维持 “强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。