公司作为中高端定制领先企业，以“原创设计”打造产品差异化，经过过去3 年的产品和渠道调整后，未来3 年开启新一轮扩张。预计2021~2022 年净利为2.71亿元、3.35 亿元，目前股价对应2021 年PE 仅13x，维持“强烈推荐-A”评级。。

从橱柜到全屋，中高端定制领先品牌。公司成立于2006 年，橱柜起家，于2012 年开始布局全屋定制，目前已发展成为中高端定制领先品牌。NINAYANTI MIAO 和汪春俊夫妇是公司实际控制人，股权结构稳定，管理层成员背景多元，具有敏锐商业洞察力。2014-2020 年收入、净利CAGR 分别为20%、34%；2020 年营收规模为15.84 亿元，同比增长18.93%，橱衣各占半壁江山，归母净利润为2.20 亿元，同比增长42.56%。

过去三年强本固基，重设计、重制造，夯实内生驱动。上市以来面临定制家居行业竞争环境的快速变化，公司主动求变，全面聚焦中高端品牌定位，加大研发、坚持“自主原创”设计，打造产品差异化竞争力。客单价业内领先，2020 年全屋定制单店提货额124 万元，处于同行较好水平。作为IBM 在橱柜行业的首家战略合作伙伴，公司是定制行业较早推进智能制造升级的企业之一。盈利能力稳健向好，2020 年经销渠道毛利率42.31%，业内最高；人均创收68 万元、人均创利9.4 万元，摊薄ROE 为19.6%，均位居行业前列。

未来三年渠道驱动，立足零售，开启新一轮扩张。目前公司已基本完成经销、直销、大宗三驾马车齐头并进的多元化渠道布局，截至2020 年底，拥有54家直营门店、1,248 家经销门店。未来三年，公司将继续坚持零售市场立足点，在“三年千店倍增”的新目标下，加大力度开拓经销商渠道、优化经销商队伍，打造直营城市标杆，拓展工程渠道，推动业务在3-5 年内翻倍扩盘。

估值优势明显，维持“强烈推荐-A”评级。我们认为，公司经过近年对产品定位和渠道调整后，2021 年起有望开启成长新三年征程。长期坚持利益共享的原则，多次股权激励利益绑定，彰显发展信心。预计2021~2022 年归母净利润分别为2.71 亿元、3.35 亿元，同比分别增长23%、24%，目前股价对应2021 年PE 为13x，估值优势明显，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：房地产行业波动风险、开店进展不及预期风险。