事件：公司公告中报，2021 年上半年实现营收7.45 亿元，同比增长38.38%；归母净利0.53 亿元，同比增长10.91%；扣非净利同比下降11.39%。

单Q2 收入增长35%，零售渠道占比提升。在“产品全面领先、品牌升级与营销引爆、渠道与新零售突破”的战略目标牵引下，公司年初提出了2021-2023新三年行动规划。2021 年作为新三年行动规划的起点，上半年在产品力、品牌力、渠道能力建设方面持续发力，实现营收快速增长。分产品看，2021 上半年，厨柜业务收入3.66 亿元，同比增长20.89%；全屋定制收入3.79 亿元，同比增长60.90%。截至2021 年6 月30 日，橱柜专卖店715 家，全屋专卖店689 家，较年初分别净增41、61 家，店面总数净增102 家达1404 家。分渠道看，上半年直营收入同比增长67.9%，经销收入同比增长42.8%；大宗业务收入同比增长17.7%，大宗收入占比25.6%。截至6 月底，应收票据及应收账款余额6.42 亿元，同比增长65.9%，较年初增加1.6 亿元。

单Q2 归母净利下降9.7%，费用增加影响盈利。H1 综合毛利率为40.95%，同比增长1.7pct，其中H1 整体橱柜、全屋定制毛利率分别同比变动-0.7pct、+2.6pct；H1 直营、经销、大宗毛利率分别同比变动-1.3pct、+1.2pct、-0.8pct。

毛利上升主要因公司上半年渠道结构变化、产线规模效益逐步释放，以及内部降本增效带动。单Q2 来看，毛利率为41.5%，同比下降1.9pct。Q2 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+1.99pct、+2.39pct、+0.93pct，费用率提升主要因公司今年加速渠道扩张，在人员配置激励、品牌宣传、渠道推广等方面的投入及股权激励费用摊销所致。单Q2 归母净利润同比下降9.7%，净利率8.82%同比下降4.37pct，扣非净利润同比下降18.76%。

新三年新征程，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为中高端定制领先企业，以“原创设计”打造产品差异化，经过过去3 年的产品和渠道调整后，2021 年开启成长新三年征程。长期坚持利益共享的原则，多次股权激励利益绑定，彰显发展信心。预计2021~2022 年归母净利润分别为2.41 亿元、2.92亿元，同比分别增长10%、21%，目前股价对应2021 年PE 为13x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，开店进展不及预期。