报告要点
PCB 行业高度分散,产业不断向中国大陆转移
PCB 行业高度分散, 2015 年排名前十的PCB 制造厂合计产值占全球总产值的比值不到35%。2000 年之前,PCB 产业以美国、日本和欧洲主导,其产值约占全球产值的75%。目前,我国早已超越日本成为全球最大的PCB 生产国,产量和产值均位居世界第一。同时我国PCB 产业在技术升级的驱动下,产品与客户不断向高端延伸,未来高端客户与高端需求将拉动产业发展。
成本驱动,PCB 产业链存在涨价现象
在整个PCB 的制造过程中,覆铜板作为基板制造最主要的原料,是PCB 成型的核心部件,成本占比近60%,重点讨论。由于下游新能源汽车的兴起,对锂电铜箔的需求大幅增长,导致铜箔供需产生较大缺口,推动铜箔涨价;环氧树脂的价格与原油价格正相关,原油价格上涨带动环氧树脂价格上涨;玻纤布随着PCB 行业回暖有明显的价格回升。
PCB 产业链涨价将促使行业集中度提升
原材料紧缺及涨价将使得具有稳定原材料供应且能将成本转嫁到下游的企业受益,而不具规模的企业将逐步失去竞争力,这一趋势将加速行业集中度的提升。另外,PCB 这种成熟行业有明显的后发优势,我们关注新产能以及具有新产能投放能力的规模企业。
推荐标的
我们看好PCB 行业的龙头企业,尤其是近年来新上市的公司,他们将受益于产业洗牌的趋势,未来将取得更多的市场份额。同时这些企业能够借助资本市场的优势,取得生产端的技术升级与资本端的资源整合。我们看好以下标的:
依顿电子——调整结构,提升毛利,现金为王
胜宏科技——快速扩张,后发优势明显
景旺电子——刚柔并济,多元发展
风险提示: 1. PCB 下游需求不达预期;
2. PCB 行业龙头公司产能扩张进度不及预期。
