核心观点

1. 2017Q1 收入增长拐点已至、毛利持续提升，但费用增加导致净利润持平。公司17年Q1 营收7.15亿元，同比增长8.07%；归母净利1.19亿元，同比增长0.32%。一方面，受益于产品结构优化成功实施，尤其是高阶汽车板业务带动，公司产能利用率持续提升，营收重回增长轨道，盈利能力持续提升，毛利率较去年增加2.57%至31.14%；另一方面，由于股权激励和不断拓展客户及产品线影响，费用增长较快，短期内压缩了公司的净利润。

2. 短期净利受影响不改公司向好趋势，17年看好苹果、汽车电子新红利。

我们认为一季度费用增速超过营收增速仅是短期效应，中长期看，17年将是新一轮增长的起点。高阶消费电子方面，公司成功晋级苹果多层板主力供应商，值此iPhone8 重启创新浪潮之际，将迎来加速成长新机遇；汽车电子方面，公司深耕汽车电子新蓝海，前瞻性卡位全球一线Tier1 厂商，新份额、新价值、新业务今年多点突破，17年有望迎来苹果和汽车电子大爆发。

3. 高阶消费电子及汽车板业务持续加码，公司积极配套扩产拥抱增长新动能。公司奉行“先调结构，再扩产能”战略，过去两年全力进行产品结构调整优化，目前客户及产品结构层面已焕然一新，随着高阶苹果和汽车电子业务订单持续加码，公司下半年将释放配套新产能，积极拥抱成长新动能。

4. 预计公司17-19年的EPS 分别为1.51/1.89/2.37元，对应PE 分别为20.8/16.6/13.2。值此苹果创新大年及国内外汽车电子加速渗透之际，看好公司实现整体成长的升级换挡，从“青苹果”变成“红苹果”，给予买入评级。

5. 风险提示： PCB 竞争加剧、原材料成本上升、大客户低预期影响订单。