PCB 行业领先企业，下游国内外知名客户众多：公司深耕PCB 行业多年，经过多年的市场拓展和品牌经营，已成为PCB 行业内的领先企业。公司2020 年营业收入24.51 亿元，归母净利润2.24 亿元，2021 年前三季度营业收入20.14 亿元，归母净利润1.18 亿元。公司的主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售，公司线路板按层数可分为双面板、四层板、六层板、八层及以上板。产品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、医疗工控等下游行业产品上。2021 年半年报披露，目前公司客户群分布广泛，优质客户众多，其中主要客户包括Continental、均胜电子、Valeo、Jabil、Flextronics、Aptiv、华为、Lite-On 、赛尔康、深科技、纬创和Bose 等国内外知名企业，均为各自行业的领先者。

汽车PCB 行业景气度向上，公司业务有望受益于汽车“新四化”催动：2020 年我国汽车销量继续蝉联全球第一，中国汽车工业协会预测2021 年我国汽车销量有望超过 2600 万辆，同比增长 4%，其中，新能源汽车有望达到 180 万辆，同比增长 40%。与此同时，汽车PCB行业景气度高涨，公司有望受益于汽车“新四化”——智能化、电动化、网联化、共享化的催动，汽车PCB 业务将迎来更为广阔的市场空间和需求规模。公司2020 年年报披露，公司报告期内研发的汽车刹车系统用线路板技术提高了汽车线路板的安全性及可靠性；公司2021 年半年报披露，报告期内公司研发投入为4,847.07 万元，公司报告期内新增“PTFE 和传统FR4 基材混压汽车雷达线路板研发”、“高阶HDI线路板的研发”、“skip-via 深微孔线路板工艺技术研发”等多个研发项目。公司深入开展研发创新有利于进一步增强公司的核心竞争力、巩固行业内技术领先的优势。

绵阳国资委成为上市公司实控人：2021 年10 月16 日，《关于控股股东股权转让进展的公告》披露，根据《股份转让协议》，依顿投资拟通过协议转让的方式将其持有的上市公司293,741,816 股，占上市公司总股本的29.42%，转让给九洲集团，转让价格为8.9 元/股。向九洲集团股份转让及放弃部分表决权后，依顿投资合计放弃9.57%表决权，持股数量为339,376,404 股，持股比例为33.99%，拥有表决权比例为24.42%，九洲集团持股数量为293,741,816 股，持股比例为29.42%，拥有表决权比例为29.42%，依顿投资将不再为上市公司控股股东，九洲集团将成为上市公司控股股东，绵阳市国有资产监督管理委员会将成 为上市公司的实际控制人。

投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为28.43 亿元、35.54 亿元、44.43 亿元，归母净利润分别为1.59 亿元、3.8 亿元、5.53 亿元，首次给予“买入-A”投资评级。

风险提示：大客户依赖风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险。