上半年纺服设备行业整体景气回升，盈利能力和现金流表现有所分化

全球纺服消费回暖背景下，我们选取的国内外12 家纺服设备企业多数收获快速增长，其中缝制设备/智能装备（数码印花、裁床、吊挂）/纺织机械板块24H1 收入增速中位数分别为19%/29%/1%。缝制设备板块中，刺绣机电控龙头大豪科技收入增长最快，缝纫机国产龙头杰克股份、中捷资源收入增速好于日本重机和兄弟。服装制造小单快反趋势叠加人力成本的提升影响下，数码印花和裁床等智能装备渗透率快速提升，宏华数科、爱科科技收获快速增长。产品升级、精益生产和规模效应推动国产设备龙头盈利能力改善。

企业现金流表现分化，杰克成为少数应收和存货周转率同时改善的企业。

日系品牌上半年收入增速不及国内龙头，但在东南亚市场的份额仍然稳固24H1 日本重机/兄弟缝纫机板块分别实现8%和18%的收入同比增速，整体增速不及杰克和中捷20%的水平，但其上半年在东南亚市场的销售增速分别为31%和51%，显著高于上半年我国缝纫机出口额5%的增速，也好于杰克和中捷出口业务的表现，背后的原因或在于年内越南、孟加拉等东南亚国家缝纫机需求较为旺盛，而当地以大型工厂居多，日系产品的品牌力优势较为明显。未来随着杰克产品力的逐步提升、以及智能成套业务对于公司品牌力的提振，我们看好公司在东南亚市场份额提升的潜力。

下半年全球服装制造延续温和复苏，设备景气有望持续向好北美服装行业自22 年9 月以来已进行了近2 年的库存去化，Nike、迅销等头部服装品牌去库状况良好，24 年4 月服装批发商销售同比转正。华泰宏观9 月1 日发布的报告《美国衰退焦虑明显缓解》中指出，7 月美国实际个人消费支出环比为0.4%，高于预期的0.3%，日本东京8 月CPI 同比为2.6%，高于预期的2.3%。我们认为后续全球服装消费或维持复苏的态势。24 年7月，以越南、印度为首的东南亚国家服装出口延续温和复苏态势，国内服装出口景气虽或受地缘政治因素影响有所回落，但随着8 月中以来国内服装制造逐步进入旺季，相关纺服设备整体需求有望向好。

持续看好产品升级推动盈利能力提升的杰克股份杰克股份为全球缝纫机行业龙头，上半年实现收入同比+20%，归母净利润同比+54%的快速增长，产品升级和SKU 精简助力公司上半年毛利率和净利率创上市以来新高。下半年随着公司海外“一国一策”战略的持续推进，以及近年来通过智能成套战略在中大型服装制造商中品牌力的提升，我们认为公司海外市占率有望实现提升，在全球服装消费复苏的背景下实现业绩的持续快速增长，维持“买入”评级。其他24H1 快速增长的纺服设备公司还包括宏华数科和大豪科技。

风险提示：1）全球纺服消费复苏不及预期；2）纺服设备竞争格局超预期恶化；3）汇率波动风险。