事件概述

公司发布2024 年三季报。

内销景气短期承压，Q3 收入端增速明显收窄

24Q1-Q3 公司实现营收47.06 亿元，同比+15%，其中Q3 为14.71 亿元，同比+4%，环比-8%，同比增速收窄。分市场来看，我们判断24Q3 公司内销、外销均呈现持平微增趋势。1）国内：24Q3 内需旺季不旺，公司快反系列优势明显，我们判断表现优于行业整体；2）海外：24Q3 工业缝纫机行业出口额同比+17%，其中越南、孟加拉、柬埔寨等区域需求明显回暖，考虑到上述市场主要以大客户为主，公司市场份额依旧较低，我们判断24Q3 公司外销表现短期弱于行业增速。展望Q4，随着冬季来临，羽绒服、冲锋衣等需求放量，叠加过梗王加速导入市场，看好Q4 内需景气触底回升，公司α进一步凸显；外销景气度整体依旧较好，24H2 公司持续加大海外市场拓展力度，看好在海外市场中快速突破，市场份额快速提升。

Q3 毛利率环比维持高位，净利率创历史新高

24Q1-Q3 公司归母净利润为6.19 亿元，同比+50%，其中Q3 为2.03 亿元，同比+43%，符合先前业绩预告预期。24Q3 销售净利率为14.19%，同比+4.10pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：24Q3 销售毛利率为33.11%，同比+4.30pct，环比-0.48pct，为净利率提升主要驱动力，我们判断主要受益于产品结构优化、缩减SKU 降本等。此外，我们判断24Q3 汇兑一定程度影响了外销毛利率。2）费用端：24Q3 期间费用率为19.98%，同比+3.04pct，其中销售费用率同比+1.16pct，为公司持续提升市场份额打下基础。3）24Q3 其他收益和投资净收益合计4252 万元，同比增加2394 万元，增厚净利率2pct。

内销市场α持续兑现，看好公司海外市场加速扩张

1）内销：24H1 公司内销收入增速40%+，大幅跑赢行业增速，阿尔法加速兑现。往后来看，过梗王经历24Q3 的预热，24Q4 和25Q1 有望进入业绩兑现阶段，看好公司在包缝复制平缝超额收益表现。此外，公司9 月份在国内主推“以旧换新”政策，进一步拉动双王系列导入，有望保障内销业务稳健向上。2）外销：从需求端来看，5 月份以来工业缝纫机行业出口积极向好，7-8 月份维持20%+增速。美联储降息背景下，欧美服装消费有望持续向上，进一步拉动海外工业缝纫机需求。对于公司来讲，持续加大海外市场布局力度，看好在海外市场复制国内强α表现。

投资建议

考虑到行业复苏进度，我们调整公司2024-2026 年营业收入预测分别为61.09、71.67、85.00 亿元（原值68.43、90.64 和108.90 亿元），分别同比+15%、+17%和+19%；调整归母净利润预测分别为7.91、9.75 和12.35 亿元（原值7.76、10.57 和12.94 亿元），分别同比+47%、+23%和+27%；调整EPS 预测分别为1.64、2.02 和2.56 元（原值1.60、2.18 和2.67 元），2024/10/29股价30.18 元对于PE 分别为18、15、12 倍，维持“增持”评级。

风险提示

缝纫机械行业景气下滑、市场竞争加剧等。