事件概述

公司发布24 年报。

收入端：工业缝纫机快速放量，看好海外大客户突破24 年实现营收60.94 亿元，同比+15%，其中Q4 为13.87 亿元，同比+16%。分产品来看： 1）工业缝纫机：24 年收入52.64 亿元，同比+15%；2）裁床&铺布机：24 年收入6.26 亿元，同比+14%；3）衬衫及牛仔智能自动缝制设备：24 年实现收入1.82 亿元，同比+25%。分地区来看：

1）国内：24 年实现收入31.28 亿元，同比+29%，主要受益于内需复苏&“快反王、过梗王”市占率提升；2）国外：24 年收入29.44 亿元，同比+3%，虽未达预期目标，但已在越南、柬埔寨等建立头部客户样板，海外大客户联合创新初步取得成果，为后续海外市场放量打下坚实基础。

利润端：Q4 毛利率再创新高，净利率大幅提升24 年归母净利润和扣非归母净利润分别为8.12 和7.58 亿元，同比+51%和+62%，其中Q4 分别为1.93 和1.90 亿元，分别同比+53%和+96%。24 年销售净利率和扣非销售净利率分别为13.57%和12.44%，分别同比+3.37 和+3.59pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端： 24 年销售毛利率为32.76%，同比+4.34pct，24Q4 销售毛利率34.61%，同比+6.65pct，环比+1.50pct，创近5 年来历史新高。分产品来看，24 年工业缝纫机、裁床&铺布机、衬衫及牛仔智能自动缝制设备毛利率分别同比+4.69、+2.36 和-1.46pct，工业缝纫机毛利率大幅提升，主要系规模效应以及产品结构变化；2）费用端：24 年期间费用率为19.25%，同比+1.03pct，其中研发费用率8.01%，同比+0.56pct，持续加大研发投入力度。

重点布局AI+，有望再次引领缝纫智造技术迭代基于AI、人形机器人等新技术与服装机械工艺、服装智能制造的深度融合，公司逐步布局开发AI 缝纫机、AI 智能裁剪设备、人形机器人、无人模板机、无人化自动机等产品系列，有望再次引领行业技术迭代。此外，预计26H2 发布人形机器人，加快其在服装产业批量化应用。

投资建议

我们调整公司2025-2026 年营业收入预测分别为69.03、79.06 亿元(原值71.67、85.00 亿元)，并预计2027 年营业收入为93.61 亿元，分别同比+13%、+15%和+18%；调整2025-2026 年归母净　　利润预测分别为10.31、12.19 亿元（原值9.75 和12.35 亿元），并预计2027 年归母净利润为14.90 亿元，分别同比+27%、+18%和+22%；调整2025-2026 年EPS 预测分别为2.15 和2.54 元（原值2.02 和2.56 元），并预计2027 年EPS 为3.10 元，2025/4/23 股价29.27 元对于PE 分别为14、12、9 倍，维持“增持”评级。

风险提示

缝纫机械行业景气下滑、市场竞争加剧等。