事件描述

公司披露2024 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入60.94 亿元，同比增长15.11%；归母净利润8.12 亿元，同比增长50.86%；扣非后归母净利润7.58 亿元，同比增长61.67%。2024Q4，公司实现营业收入13.87 亿元，同比增长16.21%；归母净利润1.93 亿元，同比增长53.03%；实现扣非归母净利润1.90 亿元，同比增长96.23%。

公司披露2025 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入17.93亿元，同比增长10.06%；归母净利润2.46 亿元，同比增长30.76%；扣非后归母净利润2.26 亿元，同比增长37.35%。

事件点评

战略攻坚成效显著，核心业务实现突破性增长，经营业绩创造历史新高。

24 年，公司工业缝纫机实现营收52.64 亿元（yoy+14.69%）；裁床及铺布机营收6.26 亿元（yoy+14.36%）。公司战略执行成效突出：“聚焦爆品”攻坚战：通过技术迭代与市场验证推动“快反王”“过梗王”等核心产品的市占率快速提升，实现旗舰爆品成为拉动增长的主引擎之一；“突破高端”攻坚战：通过深耕大客户，成功签约10 家世界级标杆客户。

全球化战略纵深推进，海外市场实现新突破。下游鞋服产业持续向新兴市场转移，推动我国缝制机械出口快速增长。24 年公司实现国外营收29.44亿元（yoy+3.30%），通过产品结构的不断升级，海外产品毛利率提升至37.27%（+3.88pct），衬衫牛仔智能缝制产业通过组织优化与技术协同，实现销售收入1.82 亿元（yoy+25.12%），大客户业务发展从国内拓展到海外，营收贡献逐步增加，全球化布局成效显现。我国缝制机械出口表现亮眼，公司出口增量空间广阔，根据海关数据显示，24 年我国缝制机械产品累计出口额34.24亿美元（yoy+18.39%），出口额恢复至近22 年高位水平；25 年1-2 月，我国缝制机械产品累计出口额5.89 亿美元（yoy+20.55%），出口规模创历史同期新高，其中，工业缝纫机出口额2.67 亿美元（yoy+21.73%）。

AI 人工智能场景化应用提速，人形机器人、AI 缝纫机研发取得里程碑进展，有望打开新的成长空间。24 年公司高端AI 缝纫机原型样机成功落地，“杰克1 号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI 人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形。公司明确未来新品发布节奏：25H2将发布高端AI 缝纫机，预计26H2 发布人形机器人产品。

受益于整体规模效应以及产品结构优化调整，公司24 年盈利能力再创新高，25Q1 利润率同比继续提升。24 年，公司净利率、毛利率分别提升至　　13.57%（+3.37pct）、32.76%（+4.35pct），其中，工业缝纫机毛利率为31.28%（+4.69pct）；裁床及铺布机毛利率为42.39%（+2.36pct）；衬衫及牛仔智能自动缝制设备毛利率为36.19%（-1.46pct）。25Q1，公司净利率、毛利率分别提升至14.01%（+2.15pct）、32.79%（+2.73pct），盈利能力持续向上突破。

投资建议

公司是全球智能缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的企业之一，未来在爆品放量、出口突破和高端化进程等方面存在较大市场预期差。

（1）从β端来看，下游鞋服产业持续推进的产业升级进程，成为缝制设备市场规模持续扩张的强劲引擎之一；发达经济体鞋服补库需求释放，东盟、南亚、南美、非洲等主力市场持续发力，为我国缝制设备拓展出口业务、提升国际市场份额提供了广阔空间。（2）从α端来看，公司具备出口、单机爆品、AI+人形机器人三条增长曲线。25 年，公司将持续打造高质量爆品，全力拓展海外，加速推进人形机器人、AI 缝纫机等高端智能产品的场景化应用。

后续新品有望打开成长天花板，同时大幅提高盈利能力，看好25 年快反王2.0、AI 缝纫机以及后续人形机器人产品落地将对业绩贡献积极影响。综上，我们预计公司2025-2027 年归母公司净利润10.9/14.4/18.7 亿元，同比增长34.3%/32.2%/29.8%，EPS 为2.3/3.0/3.9 元，对应4 月29 日收盘价31.71元，PE 为13.9/10.5/8.1 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示

行业与市场风险：缝制机械行业是充分竞争的市场，如果行业与市场发生不利波动，或市场竞争加剧，将对公司经营效益产生不利影响。

原材料价格波动的风险：公司原材料主要为生铁、外协零部件、电机、电控，受市场环境影响，如果价格波动较大，将影响公司盈利水平。

固定成本逐步提升的风险：近年来，公司固定资产规模持续增加。如果未来下游需求减弱，产量减少，可能存在产品收入无法覆盖固定成本的风险。

出口风险及汇率风险：公司外销收入占主营业务收入比重较高，若海外市场需求下滑，或人民币汇率出现持续不利波动，将影响公司的盈利水平。