2024 年业绩低于市场预期

公司公布2024 业绩：实现营业收入78 亿元，同比+24%；归母净利润16亿元，同比-13%。单4Q24：营业收入16.7 亿元，同比+6%；归母净利润1.7 亿元，同比-71%。归母净利润低于预期，主要系四季度CMEC 业务拓展致使费用高企。

发展趋势

各项产品收入增长、但毛利率下滑。分产品来看，2024 年主营业务收入中1）剪叉：营收34.4 亿元，同比+14%；毛利率35.5%，同比-3ppt。2）臂式：营收30 亿元，同比+21%；毛利率30.2%，同比+1.5ppt。3）桅柱：

营收7.7 亿元，同比+53%；毛利率38.8%，同比-2.9ppt。2024 年公司综合毛利率35%、同比-1.8ppt，主要系臂式产品美国首批推广+非欧美地区多币种结算价格和汇率影响。其中，美国全资子公司CMEC 营收5 亿美元，同比+24%，净利润2094 万美元，同比-53%。

境外收入占比达7 成。分地区来看，2024 年主营业务收入中1）境外：营收55 亿元，同比+44%；毛利率35.9%，同比-4ppt。2）境内：营收16.5亿元，同比-22%；毛利率26.4%，同比+0.9ppt。

收购CMEC 致费用率提升。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/2.9%/3.3%/-1.2%，同比+1.27/+0.65/-0.2/+2.7ppt，主要系报告期内公司收购CMEC 合并后费用增加所致。（公司将质保类费用计入“主营业务成本”，不再计入“销售费用”，我们已对上一期可比数据进行追溯调整计算。）2024 年公司净利率20.9%，同比-8.7ppt；我们计算扣除汇兑后净利率21.6%，同比-6.4ppt。

盈利预测与估值

由于公司美国业务受关税影响存在不确定性+收购CMEC 致费用率提升，我们下调2025 年的净利润24%至19.54 亿元，首次引入2026 年的净利润为23.14 亿元。当前股价对应2025/2026 年10.2 倍/8.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整以及行业估值中枢下行，我们下调目标价29.2%至46.00 元对应11.9 倍2025 年市盈率和10.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有16.5%的上行空间。

风险

关税风险；材料价格与海运费上涨；汇率波动；竞争加剧。