1Q25 业绩略超市场预期

公司公布1Q25 业绩：收入18.98 亿元，同比+30.72%；归母净利润4.29亿元，同比+41.83%；扣非归母净利润4.31 亿元，同比+14.21%。业绩略超市场预期，其中，收入端、我们判断存在CMEC 去年一季度尚未并表的影响，扣非净利润端、受去年同期非经常性损益中包含宏信建发股票投资亏损~1 亿元+今年汇兑收益增加影响。

发展趋势

盈利能力环比大幅修复。毛利率40.56%，同比+1.0pct、环比+9.62pct，我们判断与销售产品结构变化有关。净利率22.58%，同比+1.76pct、环比+12.54pct。

CMEC 并表带来费用率小幅提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.28%/5.21%/3.68%/-4.92%，同比+3.04/+3.24/+0.19/-3.71pct。我们判断，销售费用和管理费用除关税波动背景下抢发货带来的仓储费、清关费前置影响外，主要为CMEC 并表后人员工资费用增多所致；财务费用下降主要为小币种汇兑收益增加所致。

提前生产备货占用现金流、为正常现象。1Q25 经营性现金流净额为-4.72亿元，主要系Q1 为销售淡季、但为生产备货旺季，尤其在五期产能去年6月份投产后，生产备货增加、占用现金流。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年10.9倍/9.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和46.00 元目标价，对应11.9 倍2025年市盈率和10.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有9.1%的上行空间。

风险

关税风险；材料价格与海运费上涨；汇率波动；竞争加剧。