投 资 要 点

海外市场拓展顺利，营收增速表现稳健

2025 年Q1 公司实现营业总收入19 亿元，同比增长31%，CMEC 并表、非美区域市场拓展，收入同比快速增长，归母净利润4.3 亿元，同比增长42%，扣非归母净利润4.3 亿元，同比增长14%（我们测算去年同期非经常性损益中，宏信建发股权投资导致公允价值变动损失约1 亿元）。

盈利能力同环比提升，费用率阶段性受市场拓展影响2025 年Q1 公司实现销售毛利率40.6%，同比提升1.0pct，2024 年Q4 一次性成本费用计提等影响减弱，毛利率环比修复。2025 年Q1 美国区域销售仍以双反降税前发货为主，25 年1 月~2 月末总体降税带来毛利率提升尚未体现在报表端，2025 年Q2 毛利率有望维持较高水平。2025 年Q1 公司期间费用率9.3%，同比提升2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/5.2%/3.7%/-4.9%，分别变动+1.5/+3.2/+0.2/-3.7pct。销售、管理费用受CMEC 并表、北美渠道拓展、提前备货清关等影响提升明显，财务费用受益于汇兑收益。

非美+新品拓展空间广阔，看好公司中长期稳健增长2025 年全年看公司利润增速有望修复：①美国不需承担34%对等关税的备货已至9~10 月，②欧洲双反关税低+新品推广，③新兴市场、非高机板块业务拓展。④并购CMEC 及美国备库带来的一次性费用计提影响消除。长期来看，公司于美国市场的拓展有望通过本地建厂等方式实现，非美市场、船坞除锈机器人等新业务贡献增量，业绩有望稳健增长。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测21（+31%）/24（+14%）/28（+14%）亿元，当前市值对应PE 分别为10/9/8X，维持“买入”评级。

风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突等