预测1H25 盈利同比增长27.49%

公司发布2025 年半年度业绩快报：上半年营业收入43.36 亿元，同比+12.35%；归母净利润10.51 亿元，同比+27.49%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+21.72%。符合我们预期。

关注要点

单二季度净利润保持快速增长。根据业绩快报，我们计算公司2Q25 营业收入24.38 亿元，同比+1.24%；归母净利润6.22 亿元，同比+19.16%；扣非归母净利润6.19 亿元，同比+27.63%。收入增速低于利润增速、分区域来看、我们判断：1）美国4-5 月对中国施加高关税时期、部分产品在保税区没有清关、影响销售节奏；2）欧洲同比可能下滑，主要系去年下半年欧盟对中国高空作业平台征收“双反”税、公司在去年上半年集中抢发和销售所致；3）新兴市场保持良好销售。归母净利润和扣非归母净利润同比增速亦存在差异，我们判断主要系去年同期并表CMEC形成非经收益。

盈利能力稳健提升。2Q25 净利率25.5%，同比+3.8pct、环比+2.9pct。我们判断主要系：1）欧元、英镑等外币升值，对汇兑带来正面影响；2）去年Q2 CMEC并表、由于CMEC毛利率较低、拉低总体毛利率并影响净利率。

展望下半年，分区域来看：1）美国：考虑今年关税对发货和销售节奏存在影响，我们预计全年CMEC收入与去年持平（但考虑去年1-4 月未并表，表观收入或仍有增长）；2）欧洲：去年下半年开始征收双反关税后、收入基数较低，我们预计下半年收入可能重回增长通道、全年相对平稳；3）新兴市场：需求较好，我们预计保持较好增长；4）国内：我们预计可能仍有下滑。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年13.8倍/11.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到关税压制因素渐弱、行业估值中枢有所修复，我们上调目标价30.4%至60.00 元，对应15.5 倍2025年市盈率和13.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有12.6%的上行空间。

风险

关税风险；材料价格与海运费上涨；汇率波动；竞争加剧。