1H25 业绩符合预期

公司发布半年报：1H25 收入43.36 亿元，同比+12.35%；归母净利润10.52 亿元，同比+27.63%；扣非归母净利润10.50 亿元，同比+21.72%。

2Q25 收入24.38 亿元，同比+1.27%；归母净利润6.23 亿元，同比+19.40%；扣非归母净利润6.19 亿元，同比+27.56%。此前已发布业绩快报，符合市场预期。

发展趋势

美国关税影响毛利率，汇兑收益较大幅提升。2Q25 毛利率32.00%，同比+0.19pct，环比-8.56pct，我们判断主要受到美国关税&产品结构变化影响；净利率25.57%，同比+3.86pct，环比+2.99pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/2.15%/3.06%/-8.06%，同比+0.41/-0.25/+0.34/-6.47pct，我们判断财务费用下降较多主要系欧元、英镑等外币升值带来汇兑收益。

库存商品及发出商品增加。2Q25 末存货28.42 亿元，较2024 年底增加21%，主要为库存商品和发出商品增加，我们判断主要为美国提前备货所致。2Q25 经营活动现金流净额3.38 亿元，同比-55.5%，主要受美国子公司并表以及美国关税影响，确收和收款节奏产生一定差异，环比Q1（-4.72亿元）已有较大改善。

分地区来看，我们判断：1）美国：4-5 月受到关税扰动影响销售节奏，我们预期下半年有望修复；2）欧洲：上半年同比可能下滑，主要系23 年下半年欧盟对高空作业平台征收双反税，公司在去年上半年集中抢发和销售导致基数较高，我们预期今年下半年销售可能有所好转；3）新兴市场：销售情况良好，我们预期全年有望维持较好的增速；4）国内：大客户采购需求下降，但中小客户仍有订单。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年13.9倍/11.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和60.00 元目标价，对应15.5 倍2025 年市盈率和13.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有11.9%的上行空间。

风险

关税风险；材料价格与海运费上涨；汇率波动；竞争加剧。