事项：

公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年营业总收入43.4 亿元，同比增长12.4%，归母净利润10.5 亿元，同比增长27.6%，扣非归母净利润10.5 亿元，同比增长21.7%。第二季度营业总收入24.4 亿元，同比增长1.3%，归母净利润6.2 亿元，同比增长19.4%，扣非归母净利润6.2 亿元，同比增长27.6%。

评论：

非美海外市场发力，汇兑收益助力期间费用率大幅压减。2025 年上半年，国内高机需求依旧承压，美国贸易摩擦持续升温，为公司海外市场拓展带来巨大挑战，公司依托前瞻性布局，取得了较快的业绩增长。公司积极拓展非欧美市场，2025 年上半年现海外市场主营业务收入33.7 亿元，同比增长21.25%，占公司营业总收入的77.8%。公司销售毛利率、净利率分别为35.7%、24.3%，分别同比+0.4pct、+2.9pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为4.0%、3.5%、3.3%、-6.7%，分别同比+1.9pct、+1.2pct、+0.2pct、-6.0pct，其中销售费用率和管理费用率同比提升明显主要系美国子公司并表带来的影响。二季度毛利率、净利率分别为32.0%、25.6%，分别同比+0.2pct、+3.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.0%、2.2%、3.1%、-8.1%，分别同比+1.0pct、-0.3pct、+0.3pct、-7.7pct，期间费用率在财务费用率大幅下降的带动下降低6.7pct。

欧美成熟市场保有量保持稳健，中国臂式占比远低于欧美。据公司公告转引IPAF《IPAF Rental Market Report 2025》数据，2024 年全球高空作业平台租赁市场保有量约304 万台，其中美国租赁市场保有量为85.81 万台，同比持平，包括剪叉48.91 万台，臂式34.15 万台；欧洲十国保有量为36.53 万台，同比增长2%，包括剪叉17.45 万台，臂式13.3 万台。欧美成熟市场始终保持较高的保有量以及相对稳健的增长，中国高空作业平台市场竞争更加激烈，行业呈现阶段性波动，租赁市场保有量为66.92 万台，包括剪叉48.72 万台，臂式17.27万台，长期看新增及置换需求依然持续。从产品结构看，美国、欧洲十国高价质量的臂式产品占比分别为39.8%、36.4%，明显高于中国市场的25.8%，预计随着国内对高空作业安全的重视程度不断提升、应用场景更加多元，功能更加完善的臂式产品有望持续放量。

多款高空作业机器人实现批量销售，多元化布局解决客户痛点。2024 年以来，公司陆续推出了船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、无油设计纯电剪叉、模板举升车等众多差异化、高品质新产品。其中船身/船底除锈、喷涂机器人目前已批量供货，看好公司通过创造性的研发拓宽下游，有效满足不同客户、不同应用领域的新需求，不断提升行业竞争力。此外，为满足客户对电动化产品的需求，公司针对存量柴动产品推出“油改电”服务，依托于公司模块化设计，只需将柴动模块全套更换为电动模块，无需更换箱体，即可快速实现硬件更替升级，有效助力租赁商机队电动化改革进程。

投资建议：公司是国内高空作业平台龙头，臂式产品放量规模效应有望推动公司盈利能力大幅提升，产品广受欧美高端市场青睐，看好自动化程度较高的智能工厂投产为公司业绩带来增量。我们预计公司2025~2027 年收入分别为91.73、104.73、120.76 亿元，分别同比增长17.6%、14.2%、15.3%，归母净利润分别为21.0、24.0、28.1 亿元，分别同比增长28.8%、14.5%、16.7%；EPS分别为4.14、4.74、5.54 元，参考可比公司估值，给予2025 年16 倍PE，对应目标价约为66.3 元，维持“强推”评级。

风险提示：市场竞争加剧；贸易摩擦；海外宏观经济波动；原材料价格和汇率波动；公司推进相关事项存在不确定性。