业绩回顾

3Q25 业绩符合市场预期

公司公布2025 年三季报业绩：1-3Q25 收入66.75 亿元，同比+8.82%；归母净利润15.95 亿元，同比+9.18%。单3Q25 收入23.39 亿元，同比+2.83%；归母净利润5.42 亿元，同比-14.72%。

发展趋势

毛利率环比改善，净利率受汇兑影响。Q3 毛利率36.12%，同比-1.48pct，环比+4.12pct，环比有较大改善，我们判断主要系产品结构有关；净利率23.20%，同比-4.80pct，环比-2.37pct，主要系本期美元贬值带来较多汇兑损失，若扣除汇兑影响、25Q3 归母净利润同比基本持平。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63/-0.37/+0.80/+3.18pct。

关注美国对华关税缓和及美国需求修复。美国联合租赁（URI）三季报提升全年收入和资本开支预期：25Q3 租赁收入同比+6%，超市场预期1.6%，公司将2025 年全年收入指引中值自159.5 亿美元至161 亿美元，指引中值对应收入同比增速自3.9%提升至4.9%，资本开支指引中值自38 亿美元提升至41 亿美元。

“智能平台+机器人”持续推进。据公众号，公司今年推出船底喷涂机器人、电动隧道打孔机器人等。我们认为公司后续还将继续利用高空平台底层技术，赋能场景无人化作业解决方案。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年归母净利润20/23 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年13.6 倍/11.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和60.00 元目标价，对应15.5 倍2025 年市盈率和13.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有14.4%的上行空间。

风险

关税风险；材料价格与海运费上涨；汇率波动；竞争加剧。