投资要点

11 月挖机销量同比-37%，环保法规切换导致同期高基数2023 年10-11 月工程机械销量如下：①挖掘机：11 月挖掘机行业销量14924台，同比下降37%，其中国内7484 台，同比下降48%；出口7440 台，同比下降19.8%，基本符合此前CME 预测。2023 年1-11 月，共销售挖掘机178320 台，同比下降27.1%；其中国内82355 台，同比下降43.5%；出口95965 台，同比下降2.81%。②装载机：11 月销售各类装载机8873 台，同比下降34.7%。其中国内5200 台，同比下降48.4%；出口3673 台，同比增长4.73%。③叉车：10 月销售各类叉车98152 台，同比增长20.7%，其中国内64429 台，同比增长23.3%；出口33723 台，同比增长15.9%。从地产、基建数据看，2023 年10 月房屋新开工面积同比下滑21%，地产投资完成额同比下滑17%，地产施工热度未回暖。10 月基建投资完成额2.2万亿元，同比增长6%。整体来看，叉车表现较好，挖机阶段性承压，主要系挖机去年同期国三设备冲销量基数较高，海外渠道补库存结束。展望后续，国内挖机基数已无太大压力，后续降幅有望逐步收窄。

海外份额空间大，出海趋势持续

在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但整体处于增长趋势。23Q3 海外龙头卡特彼勒实现营收168 亿美元，同比增长12%，净利润28 亿美金，同比增长37%，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022 年全球工程机械制造商50 强排行榜（《2022Yellow Table 》）， 卡特彼勒/ 徐工集团/ 三一重工/ 中联重科收入分别321/181/160/104 亿美金，全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，其中海外份额低于全球份额，工程机械龙头海外份额空间大，出海趋势持续。

销售结构改善+国内更新周期渐近，有望逐步开启业绩启航2023 年前三季度，17 家A 股上市工程机械企业实现营收2490 亿元，同比增长2%；归母净利润187 亿元，同比增长25%。销售毛利率（等权平均）23.0%，同比增长3.0pct；销售净利率7.3%，同比增长3.0pct。2023 年前三季度，国产主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，利润率回升明显，利润增速强于营收。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025 年内销市场有望迎新一轮更新周期，行业有望逐步开启业绩启航。

投资建议

建议关注受益叉车锂电化+全球化【杭叉集团】【安徽合力】；高机出口链【浙江鼎力】；工程机械全球化【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】；上游核心液压零部件【恒立液压】等。

风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。