联合租赁是美国制造业的风向标。根据联合租赁2023 年年报，公司2023 年北美市占率为15%，连续三年保持稳定。在设备保有量变动的情况下，设备结构保持相对稳定，多类设备涉及下游众多行业。从分支机构的触角看，根据联合租赁presentation，截至2023 年末，公司拥有1584 家分支机构，其中1504 家在北美，分支机构遍布全美。结合上述的多类设备保有量，以及广泛的分支机构触角，我们认为联合租赁的经营情况，可以用来反映美国工业品的景气度。从设备保有量看需求景气度：2013 年以来，联合租赁的设备原值从7.7 亿美元增长到了2023 年的20.66 亿美元，设备类型从3100 种增加到了4800 种，设备数量从43 万台增加到了99.5 万台。从边际上看，2023 年联合租赁的设备保有量原值为20.66 亿美元，同比增长5.4%，增速较2021年和2022 年有所放缓；数量端，2023 年设备保有量为99.5 万台，较2022 年下滑了2.5%。这背后的原因是，经历了2021 年与2022 年的逆加息周期扩张后，2023 年联合租赁设备的单价有所上行，但设备数量端略有减少，呈更高质量发展。

2023Q4 业绩再超预期，联合租赁对2024 年增长保持乐观。联合租赁发布2023 年年报，2023Q4 公司实现37.3 亿美金收入，同比增长13.1%，实现了历史最好的四季度收入；23Q4 实现了利润6.8 亿美元，同比增长6.3%，是历史第二高的单四季度利润。根据联合租赁presentation，对2024 年的收入增长预期为4%、对2024 年EBITDA的增长预期为2.5%，尽管较2023 年似乎增长有所边际降速，但仍然超市场预期。收入端，2024 年整体收入增速指引为4%，但其中二手设备销售收入增速预期是同比下行的，意味着租金收入增长预期要更好一些。值得注意的指标是， 超预期提升的生产效率（ FleetProductivity）。Fleet Productivity 是公司根据出租率、租金水平等因素得到的指数化的经营生产效率。根据联合租赁披露的生产效率指标，23Q4 的Fleet Productivity 值为2.4%，实现了较为强劲的反弹。

投资建议。美国工业品需求的来源追溯，或与基建法案持续性、制造业回流等因素有关，我们认为2024 年的北美市场制造业需求确定性仍然是最好的。建议优选产品有能力直接出口到美国的国内公司，关注高空平台、叉车、挖掘机等的出海。建议关注浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团、三一重工、徐工机械、中联重科（A/H）等。给龙头企业配套，关注恒立液压。

风险提示。海外市场需求存在波动的风险、国内市场复苏程度不及预期的风险、海外发达地区市场开拓不及预期的风险。