核心观点：

24Q1 业绩符合预期。公司发布23 年年报及24 年一季报，业绩符合预期。公司23Q4 实现收入15.7 亿元，同比增长23%；实现归母净利润5.7 亿元，同比增长51%。24Q1 实现收入14.5 亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润3.0 亿元，同比下降5.4%。24Q1 收入端符合预期，在产能增长不明显情况下，海外发货保持较高景气度；利润端同比下行，核心投资端带来的非经常损益1 亿元，还原后利润在4 亿元左右，同比增长25%以上，实现了较为可观的增长。

臂式产品海外高增、利润率进一步优化。23 年公司实现海外收入38.4亿元，同比增长13.4%。23 年海外臂式收入增速超过140%，海外臂式占臂式总收入已经接近50%，拉动臂式占总收入比例提升至40%，23 年臂式产品毛利率较22 年提升接近10pct，未来仍有提升空间。公司23Q4 与24Q1 单季度毛利率均在41%左右，较同期均提升接近4pct。核心原因系产品结构优化、新型谱与高附加值产品占比提升。

五期工厂开始贡献产能。根据年报披露，公司五期工厂已经进入试生产阶段，有望在24 年开始逐步贡献产能增量；六期工厂达产后收入预计为25 亿元，台数为2 万台，计算均价在12.25 万元/台，新能源剪叉占比或较高，公司对剪叉产品出海进行赋能，从型号或设计上或再次迎来迭代进化。未来几年增量的产能将为公司海外增长赋能。

盈利预测与投资建议。鼎力已经是一个α较强的出口成长股，海外市场业绩持续兑现。预计公司24 至26 年归母净利润为21.7/25.9/32.4亿元，参照可比公司估值，给予公司24 年18 倍PE，对应合理价值77.22 元/股，维持"买入"评级。

风险提示。国内市场增长不及预期的风险；国内市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险；海外头部企业产能扩张的风险。