投资要点:

2025 年前三季度，公司实现营收313.32 亿元，同比下降10.28%，实现归母净利润5.07 亿元，同比增长17.74%，实现扣非归母净利润2.71 亿元，同比-18.35%。2025 年Q3，公司实现营收114.24 亿元，同比下降9.62%，实现归母净利润1.52 亿元，同比增长64.46%，实现扣非归母净利润0.92 亿元，同比+56.18%。

新业务快速增长，业务结构持续优化。2025 年Q3，公司智能机/AIoT/平板电脑业务营收占比分别为67.2%/20.0%/9.5% ， 同比分别-10.7/+7.7/+2.5pct，AIoT 和平板电脑业务占比提升明显，公司业务结构持续优化，逐步实现多品类均衡发展。

盈利能力持续改善，Q3 单季度毛利率超9%。2025 年前三季度，公司毛利率为8.59%，同比+2.50pct，归母净利率为1.62%，同比+0.39pct。2025 年Q3，公司毛利率为9.38%，同比+4.00pct，归母净利率为1.33%，同比+0.60pct。

持续拓展“1+2+X”产品版图，智能机、AIoT、AI PC、汽车电子等有望多点开花。公司是智能硬件ODM 领先厂商，聚焦“1+2+X”战略，多业务线进展顺利，1）智能机业务，受益暑期档和发展中地区入门级智能产品的升级需求，2）AI PC 业务，持续完善产品矩阵，两款新品上市，全球头部客户项目正式落地，3）汽车电子业务，智控平板持续顺利获得两家头部客户的项目定点，车载无线充项目进入量产及供货阶段，4）智能眼镜，进一步拓展与全球互联网头部客户的合作维度，首个智能眼镜盒项目量产，运动版智能眼镜成功上市。

盈利预测和投资评级：龙旗科技是全球ODM 龙头，深耕智能机、平板电脑、AIoT 等领域，有望充分受益端侧AI 浪潮，同时积极布局PC 和汽车电子等方向，打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为468.10、545.38、666.91 亿元，同比分别+1%、+17%、+22%，预计2025-2027 年归母净利润分别为6.51、9.27、13.02 亿元，同比分别+30%、+42%、+40%，对应2025 年11 月3 日股价　　的PE 分别为33/23/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：消费电子行业需求不及预期、AI 落地终端速度不及预期、宏观经济波动风险、原材料价格波动、市场竞争加剧。