事件：公司发布2025 年报，2025 年公司实现营收421.3 亿元，同比下滑9.2%；实现归母净利润5.9 亿元，同比增长16.8%；毛利率8.8%，同比上升2.7pct；净利率1.4%，同比上升0.34pct。

手机产品结构优化，智能眼镜跨越式成长。分业务看，公司智能手机业务实现收入289.4 亿元，同比下滑19.9%。受存储芯片等原材料上涨影响，2025 年公司手机出货量有所回落，全年出货量为1.52 亿台，但客户结构与项目质量持续优化，驱动业务毛利率同比增长3.0pct；平板电脑业务实现收入41.5 亿元，同比增长12.4%。2025 年公司平板电脑出货量突破1100 万台，AI 应用及软硬件一体化能力全面提升；AIOT 业务实现收入78.7 亿元，同比增长41.2%。收入增长主要由公司智能眼镜业务实现跨越式增长驱动，在AI 眼镜技术领域，公司聚焦人因工程、续航、轻量化、影像硬件小型化及AI 应用等关键领域，同时紧密跟踪AR 眼镜技术发展趋势，强化AR 产品研发与落地能力，推进N+1 代产品预研，构筑全链条技术壁垒。

盈利能力显著提升，持续加大研发投入。尽管公司25 年营收有所下滑，但净利润仍稳步提升。25 年公司实现毛利率8.8%，同比上升2.7pct；净利率1.4%，同比上升0.34pct。我们认为，这是公司持续优化产品与客户结构的成果，后续伴随公司向中高端产品线升级以及智能眼镜、AIPC、机器人等业务成长，盈利能力有望持续提升。费用方面，公司25 年销售、管理、研发费用率分别为0.2%、1.6%、6.5%，期间费用率同比增长2.7%，主要由于公司围绕AIPC、智能眼镜、汽车等新兴领域保持高强度投入，从而使研发费用持续增长所致。我们认为，当新兴业务逐步成熟并形成商业闭环以后，将成为驱动未来增长的核心引擎。

外延收购科峻成，加强技术+客户协同效应。3 月31 日公司发布公告，宣布收购科峻成与吉亚金属60%股权。其中，科峻成是一家以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，业务主要涉及VC 均温板、金属精密件的蚀刻加工及相关制造，产品主要应用于手机、平板电脑等散热模组及相关结构件。我们认为，此次收购有利于公司实现战略、技术、客户等多方面协同效应：1、客户层面，科峻成终端客户主要系包括北美大客户在内的全球头部消费电子品牌。通过此次收购，公司能够直接获得科峻成已建立的北美大客户供应链关系，同时加速公司在全球头部客户、北美市场的突破节奏。2、技术层面，科峻成是国内手机VC 均温板蚀刻加工参与最早、产能储备最大的企业之一，相关技术在国内细分领域领先，已成为北美大客户主要金属蚀刻供应商。蚀刻技术本身具备精度要求高、腐蚀反应控制、材料选择等特性，行业壁垒较高。公司通过此次收购有望构建在蚀刻加工领域的技术壁垒，进一步强化在AI 端侧产品技术创新的领先优势。

3、VC 均温板可用于AI 服务器、数据中心等高发热密度场景，在算力领域应用广泛。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润8.94、11.90、15.11 亿元，同比分别增长52.85%、33.02%、27.04%，对应PE 分别为22.1、16.6、13.1 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；市场拓展不及预期风险。