上证报中国证券网讯量化指增单年取得亮眼超额收益并不鲜见，难的是把超额收益“年复一年”做出来。最新数据显示，截至8月底，在有2024年以来业绩展示的432只量化指增产品中，仅51只产品每年超额收益均在10%以上，占比不足12%;若将时间拉长至2022年以来，符合这一条件的产品占比更是不足4%。多位业内人士表示，随着量化行业持续扩容、策略竞争加剧以及市场风格快速切换，获取长期稳定Alpha的难度正在上升，量化指增正在从比拼阶段性高超额，转向比拼投研迭代、策略容量、交易执行和风险控制等综合能力。

长期稳定超额不易 百亿私募占据半壁江山

私募排排网数据显示，截至8月底，有2022年以来业绩展示的量化指增产品共227只，其中，自2022年以来每年超额收益均在10%以上的产品仅9只，占比不足4%。其中，百亿私募旗下产品占7只，衍复投资有3只产品在列。

将观察周期缩短至2024年以来，有业绩展示的量化指增产品共432只，其中每年超额收益均在10%以上的有51只，占比不足12%。

头部机构在其中占据较高比例。上述51只产品中，百亿私募旗下产品达到29只，占比过半，鲁民投基金、磐松资产、衍复投资等均有多只产品在列。此外，半鞅私募基金、诚奇私募、赫富投资、龙旗科技、蒙玺投资、鸣石基金等亦有产品入围。

从累计超额看，产品之间进一步拉开差距。上述51只产品中，2024年以来累计超额收益在100%以上的仅8只，分别来自今通投资、六妙星(北京)私募、优稳资产、迎水投资、龙旗科技、兆信私募基金、博普资产和照月私募。

从“做出超额”到“持续获取超额”

持续获取高超额为何越来越难?行业扩容首先改变了Alpha的竞争环境。

平方和投资在接受上证报记者采访时表示，2020年初百亿量化私募仅4家，如今已超过70家。随着更多资金涌入，规模扩容摊薄超额、同质化加剧因子拥挤。从三至五年的维度看，超额中枢下移是较为明确的趋势，也是量化行业逐步成熟的客观表现。

与此同时，市场风格变化也在加大获取稳定超额的难度。明汯投资相关负责人向记者分析称：“在成交活跃、波动率较高，以及中小盘、高流动性成长股表现较好的市场环境中，量化超额通常更容易体现;而在风格急剧转换或结构高度集中的行情中，获取超额的难度相对较高。随着A股市场有效性提升和行业竞争加剧，长期超额逐步衰减是整个资管行业需要面对的问题。”

市场环境难以预测，也意味着单年高超额与长期稳定Alpha并不能简单画等号。“单年高超额可能受益于风格顺风或某类因子阶段性有效，而多年稳定超额更考验因子多样性、策略韧性、研究迭代和整体风控能力。特别是随着市场不断‘自我学习’，旧因子可能逐渐衰减，能否持续寻找新的、低相关收益来源，成为长期竞争力的重要组成部分。”北京某百亿量化私募相关负责人表示。

好买基金研究中心量化研究员高铭则将目光落到策略落地环节。他认为，数据、因子和模型趋同使有效信号更容易被提前交易，换手、滑点和市场冲击也会侵蚀实际超额。未来持续获取Alpha，需要不断挖掘和验证新信号，同时做好容量管理和交易执行，让管理规模与策略容量相匹配，将模型端的预测优势更稳定地转化为产品端的实际收益。