事件：公司披露2024 年年报，2024 年实现营收151.27 亿元，同比增长7.70%，归母净利润14.85 亿元，同比增长0.46%；25Q1 实现营收36.00亿元，同比减少4.13%；实现归母净利润3.95 亿元，同比减少10.01%。

速冻调制食品稳健增长，速冻菜肴制品表现亮眼。2024 年公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品实现营收78.39/43.49/24.65/4.49 亿元，同比+11.41%/+10.76%/-3.14%/-11.74%。

速冻调制食品作为公司基本盘保持稳健增长，其中锁鲜装系列产品在高基数下仍维持较快增长，火山石烤肠等新品放量显著。速冻菜肴制品增速亮眼，主要受益于安井小厨（小酥肉等）和冻品先生（牛羊肉卷等）的良好增长。

经销商渠道稳步增长，新零售渠道增速亮眼。2024 年经销商/商超/特通直营/电商/新零售实现营收123.82/8.27/10.23/3.13/5.82 亿元，同比+8.91%/-2.35%/-4.54%/-2.29%/+32.97%。公司主动赋能提升市场竞争力，经销商渠道稳步增长，年末经销商数量2017 家，较年初净增53 家。

新零售渠道增长主要系公司拓展盒马等新客户及原有客户增量所致；特通直营有所下滑主要系子公司新宏业、新柳伍部分小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及农副产品销售下降所致。西南、西北及境外地区快速增长。2024 年华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外实现营收64.80/22.17/19.28/12.96/12.65/9.37/8.36/1.68 亿元，同比+6.36%/+5.36%/+7.44%/+7.01%/+9.12%/+14.42%/+13.51%/+30.76%。华东地区仍为核心市场，西南、西北地区保持较快增长。境外收入表现亮眼，主要系公司控股子公司新柳伍、新宏业、功夫食品境外业务增量所致。

股份支付费用等因素致利润率有所下滑。2024 年公司实现毛利率/净利率23.30%/9.82%，同比+0.09/-0.71pct；期间费用率为10.03%，同比+0.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，同比分别变动-0.07/0.6/-0.03/0.17pct。25Q1 实现毛利率23.32%/10.96%，同比-3.23/-0.72pct；期间费用率为9.9%，同比-0.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，同比分别变动-0.72/-0.35/-0.05/0.34pct。24 年净利润略有下滑，管理费用同比增长主要系本期分摊的2023 年股票期权激励计划股份支付费用增加所致。

盈利预测：公司围绕主业实施“三路并进”的经营策略，丰富产品矩阵优化产品结构，产品围绕B 端坚持高质中价，C 端采取高质中高价策略，顺应行业发展趋势，提高性价比。完善产能布局，渠道端兼顾BC，在餐饮、流通、商超、电商、新零售等全渠道发力，实现2B、2C 合理均衡发展，为后续增长积蓄力量。同时安井与鼎味泰签订股份收购协议，标志着公司从速冻龙头向餐桌解决方案的跃迁，深海鳕鱼与锁鲜装锚定高端餐饮，冷冻面团卡位烘焙赛道，以冷链网络和B 端客户资源串起协同效应，同时加速国际化及海外渠道布局。预计公司25-27 年实现营业收入160.68/174.98/196.77 亿元；实现归母净利润16.18/17.78/20.38 亿元。

PE 分别为13.96/12.70/11.08x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行。