安井食品2024 年实现营业总收入151.27 亿元，同比增长7.70%；实现归母净利润14.85 亿元，同比增长0.46%；2024Q4 实现营业总收入40.50 亿元，同比增长7.31%；实现归母净利润4.38 亿元，同比增长22.84%；2025Q1 实现营业总收入36.00 亿元，同比减少4.13%；实现归母净利润3.95 亿元，同比减少10.01%。

各品类贯彻大单品战略，新零售业务表现较好。分产品看，2024 年米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-3.1%/+11.4%/+10.8%，2025Q1 分别同比+3.2%/-2.4%/-12.5%，公司坚持战略大单品战略，预计锁鲜装依旧有较好贡献，小龙虾市场行情波动较大对于菜肴收入产生扰动。分渠道看，2024 年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入分别同比+8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%，2025Q1 分别同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/-14.4%/+22.3%，新零售渠道盒马、朴朴等合作带来增量。

行业竞争较为激烈，盈利能力受到扰动。2024 年/2025Q1 公司毛利率23.3%/23.3%，同比+0.1/-3.2pct，与公司在激烈的竞争中促销力度加大、单价下行有关。公司对于费用进行了一定控制，2024 年公司销售/管理费用率6.5%/3.3%，同比-0.1/+0.6pct，2025Q1 销售/管理费用率6.7%/2.8%，同比-0.8/+0.4pct。另外，2024 年公司分红率65.8%，相比2023 年稳步提升，公司在经营正常情况下积极回馈股东。

新品规划清晰，并购能力前瞻，核心竞争力仍存。新品规划清晰，并购能力前瞻，核心竞争力仍存。主业方面，公司优化“B 端及时跟进、C 端升级换代”的新产品研发策略，将推出“锁鲜装6.0+虾滑系列”，积极培养火山石烤肠、嵊州小笼、象形包等产品。另外，鼎味泰已于今年3 月完成70%股权转让协议签订，有望助力公司稳固行业地位。

风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，新品推广不及预期等。

投资建议：由于行业竞争较为激烈，我们小幅下调盈利预测，预计2025-2026年公司实现营业总收入163.3/177.8 亿元（前预测值为163.9/175.3 亿元）并引入2027 年预测190.8 亿元，2025-2027 年同比7.9%/8.9%/7.3%；预计2025-2026 年公司实现归母净利润15.9/17.1 亿元（前预测值为16.2/17.5亿元）并引入2027 年预测18.4 亿元，2025-2027 年同比6.9%/7.8%/7.4%；实现EPS5.41/5.84/6.27 元；当前股价对应PE 分别为14.2/13.2/12.3 倍。

维持优于大市评级。