2025 年4 月28 日，安井食品发布2024 年年报与2025 年一季报。 2024 年总营收151.27 亿元（同增8%），归母净利润14.85 亿元（同增0.5%），扣非净利润13.60 亿元（同减0.4%）。其中2024Q4 总营收40.50 亿元（同增7%），归母净利润4.38 亿元（同增23%），扣非净利润3.58 亿元（同增6%）。2025Q1 总营收36.00 亿元（同减4%），归母净利润3.95 亿元（同减10%），扣非净利润3.43 亿元（同减18%）。

投资要点

集中生产发挥成本优势，费投力度缩减

2024 年/2025Q1 毛利率分别同比+0.1pct/-3pct 至23.30%/23.32%，主要系公司促销力度提升所致，公司计划通过集中生产最大化发挥属地成本优势。2024 年/2025Q1 销售费率分别同减0.1pct/1pct 至6.52%/6.73%，主要系公司持续优化物流费用。2024 年/2025Q1 管理费率分别同比+1pct/-0.3pct 至3.34%/2.78%，主要系股权支付费用下降。2024 年/2025Q1 净利率分别同减1pct/1pct 至10.01%/10.93%。

锁鲜装势能延续，速冻面米制品承压

2024 年/2025Q1 速冻调制食品营收分别为 78.39/ 20.09 亿元，分别同比+11%/-2%，其中锁鲜装保持高势能增长，后续公司计划持续推新巩固品牌力，烤肠2024 年收入目标顺利达成，2025 年以提升盈利能力为主线做系列化，同时发力C 端烤肠增厚品类利润。2024 年/2025Q1 速冻菜肴制品营收分别为43.49/8.36 亿元，分别同比+11%/-12%，2024 年末小龙虾囤货力度保守，短期影响一季度销售情况，目前小龙虾价格边际回暖，预计旺季出货力度提升。2024 年/2025Q1 速冻面米制品营收分别为24.65/6.58 亿元，分别同比-3%/+3%，2024 年商超渠道竞争加剧致使速冻面米制品收入承压，2025年公司加速开拓特通直营、新零售等渠道，寻找新增长点。

经销渠道受错期影响，全面拥抱商超定制化

2024 年/2025Q1 经销渠道营收分别为123.82/29.09 亿元，分别同比+9%/-4%，春节错期下，经销商提前备货致使一季度同比下滑。2024 年/2025Q1 新零售营收分别为5.82/0.89 亿 元，分别同增33%/22%，主要系盒马、朴朴、小象超市持续贡献增量。后续公司全面拥抱调改商超定制化，对接永辉、沃尔玛等商超，承接渠道变革红利。

盈利预测

我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主业在暖冬气候条件影响下仍表现出优于行业的业绩韧性，伴随外部环境持续好转，公司有望在内生外延两端实现稳步增长。预计2025-2027 年EPS 分别为5.39/5.98/6.67 元，当前股价对应PE 分别为14/13/11 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。