投资要点

战略重心从“渠道驱动”转向“新品驱动”，通过组织思想统一、激励机制优化及资源倾斜，推动C 端产品创新成为增长核心。内部建立差异化考核体系，并围绕“烧麦称王、烤肠起航”等口号强化战略共识。

从渠道角度来看，1）大B 端定制化聚焦高势能渠道：公司深化与山姆会员店、百胜中国等头部客户合作，定制化产品兼顾品质与盈利。例如，山姆渠道已供应两款龙虾类产品，未来在山姆及百胜渠道将持续有新品突破，此类大品牌背书有利于公司快速扩展大B 客户群体。2）经销体系数字化升级：推行“一大多新”策略，扶持现有经销商向新零售、电商等渠道延伸，并通过“快消通”订货软件实现终端高效管理。同时，探索短视频推广模式，以内容营销加速新品渗透。

3）电商定位清晰化：电商以B 端为主，兴趣电商（抖音、快手）侧重品牌曝光与价格锚定。4）并购协同效应释放：收购鼎味泰后，实现关东煮、鳕鱼制品等品类互补，并借助其渠道资源加速渗透瑞幸咖啡等休闲场景。

今年战略转向后产品端思路进一步清晰：1）烤肠产品去年推出后主要针对B 端市场，今年转向C 端、渠道上BC 兼顾，推出4 款高端口味（照烧、黑松露、法国香草芝士、大肉粒），定价差异化突出质价比。2）针对米面制品创新难度加大的行业现状，公司通过外观形态（开心包、双色包）与原料概念化（生椰拿铁包）打造差异化卖点，适配早餐、下午茶等高频场景。3）新品活鱼现杀嫩鱼丸依托子公司淡水鱼资源禀赋，以“活鱼现杀”为核心卖点，在原料供应及加工工艺上形成产品壁垒，上市后市场反响积极。4）锁鲜装下半年计划推出6.0系列。琐鲜装作为核心品类、通过克重优化与品质升级保持增长韧性，自2019 年推出后、历经多轮产品升级迭代，已在高端冻品市场牢牢抢占消费者心智。目前来看锁鲜装不仅是包装形式，更是高端产品矩阵载体，例如小克重“活鱼现杀嫩鱼丸”产品天然适配锁鲜装高端定位，未来也将在品类上持续进行SKU 扩展与渠道渗透。5）收购鼎味泰后有望助力安井实现西式烘焙的品类突破，产品矩阵可从传统中式面点延伸至西式糕点，切入客单价更高、溢价能力更强的细分赛道。

盈利预测与投资评级

维持2025 年-2027 年营业收入预测至161.92/175.60/191.35 亿元，同比+7.04%/+8.45%/+8.97%，维持2025 年-2027 年归母净利润预测至16.22/17.69/19.51 亿元，同比+9.25%/9.05%/10.28%，对应三年EPS 分别为5.53/6.03/6.65 元，对应当前股价PE 分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：

食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。