事件： 2025Q1-3 公司实现营收113.7 亿元，同比+ 2.7%；归母净利润9.5 亿元，同比-9.3%；扣非归母净利润8.7 亿元，同比-13.4%。25Q3 公司实现营收37.7 亿元，同比+6.6%；归母净利润2.7 亿元，同比+11.8%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比+15.3%。

速冻调理制品表现有韧性，25Q3 鼎味泰并表。2025Q3 速冻调理制品/面米制品/菜肴制品分别实现营收19.1/4.8/12.3 亿元，同比+6.4%/-9.1%/+8.8%。此外2025 年7 月公司完成对江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权的收购，新增烘焙食品收入3,212 万元。

25Q3 净利率环比改善，后续成本有望回落。2025Q3 实现毛利率20.0%，同比+0.1pct，环比+2.0pct；今年小龙虾、鱼糜成本有上涨，但Q3 产品结构环比有改善（低毛利的小龙虾营收占比下降）。2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.5/-0.1/+0.3pct，我们预计促销费用基本稳定，广告费用有收缩；此外股权激励费用缩减。实现销售净利率7.3%，同比+0.3pct，环比+0.3pct。今年鱼糜、小龙虾采购成本有上涨，后续看有回落空间。

产品创新破局行业内卷，新渠道进展顺利。公司由渠道驱动转为产品驱动，更加重视研发创新，减少价格内卷。在新渠道上也有进展，尤其是头部商超的定制产品（大润发等）进展较快，会员制商超渠道也有望突破。

盈利预测与投资评级：公司利润率表现强劲，但收入端仍受下游需求疲软的影响，我们略下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为14.0/15.9/17.4 亿元（此前预测值分别为14.3/16.2/19.1 亿元），同比-6%/+14%/+9%，对应PE 为17/15/13X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。