本报告导读：

新产品、新渠道带动下，收入稳健增长，利润率同比略有提升。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级。我们预计 2025-2027 年 EPS 为4.14/4.62/5.29 元，公司作为速冻龙头，综合竞争优势明显，给予一定估值溢价，给予公司2025 年25 倍PE，目标价103.5 元/股，维持“增持”评级。

2025Q3 利润增速转正。公司2025Q3 单季度收入37.66 亿元、同比+6.61%，归母净利2.73 亿元、同比+11.8%，扣非净利2.64 亿元、同比+15.27%。经营性现金流量净额12.33 亿元，同比+14.37%。在经过连续2 个季度利润下滑后，公司利润重拾增长，我们认为一方面有低基数原因，同时在竞争层面或许逐渐触底趋缓。

2025Q3 费用率优化提升净利率。2025Q3 毛利率同比+0.05pct 至19.99%，略有改善。2025Q3 销售费用率6.09%、同比-0.31pct，2025Q3管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.52/-0.08/+0.3pct 至3.01%/0.66%/0.07% ， 费用率优化导致了扣非归母净利率同比+0.53pct 至7.01%。

2025Q3 特通等渠道较快增长。25Q3 各产品的营收（yoy）分别为调制食品19.06 亿元（+6.4%）、菜肴制品12.28 亿元（+8.8%）、面米制品4.84 亿元（-9.08 %）、农副产品1.1 亿元（+38.8%）。分渠道看，25Q3 各渠道的营收（yoy）分别为经销29.6 亿元（-0.58%）、特通直营3.17 亿元（+68.09%）、商超2.2 亿元（+28.11%）、新零售及电商2.7 亿元（+38.08%）。短期经营承压，但是其他渠道实现快速增长，我们预计或与公司在积极开拓商超定制、新零售等渠道有关。

2025Q3 主要区域均实现增长。分区域看，25Q3 各区域营收（yoy）分别为华东15.13 亿元（+3.88%）、华北6.01 亿元（+8.87%）、华中4.74 亿元（+7.66%）、华南3.65 亿元（+20%）、东北3.05 亿元（+0.77%）、西南2.14 亿元（+1.73%）、西北2.53 亿元（+18.86%）、境外0.42 亿元（-23.05%）。前三季度经销商净增加206 家至2223家。

风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。