事件：安井食品发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营收92.66亿元，同比+21.85%，归母净利润8.22 亿元，同比+21.62%，扣非归母净利润7.53 亿元，同比+24.81%。其中2026Q2 实现营收45.56 亿元，同比+13.77%，归母净利润2.59 亿元，同比-8.00%，扣非归母净利润2.30 亿元，同比-12.4%。公司拟每股派现1.733 元（含税），分红比例约70%，持续重视股东回报。

收入稳健增长，核心单品与新兴渠道协同发力。分产品看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入47.5/29.9/11.9亿元，同比+26.4%/+23.7%/-4.5%，调制食品与菜肴制品贡献主要增量。

大单品方面，锁鲜装系列作为高毛利C 端产品，连续多年营收利润同步增长，现已更新至6.0 版本。400 克真空玲珑装系列成功开拓中档价格带，实现较高增速。烤肠系列凭借持续优化的生产工艺与规模优势，稳步提升品类整体盈利水平，肠类制品已定位为继面米，菜肴后的第三大板块。分渠道看，经销商/新零售及电商/特通直营/商超分别实现收入72.3/9.3/6.4/4.6 亿元， 同比+19.6%/+59.0%/+16.0%/+7.8%，新零售及电商有望成为仅次于经销商的第二大收入渠道。此外，鼎味泰并表新增烘焙食品收入0.78 亿元，海外出口单品由40 余款扩展至130 余款。

主业盈利质量持续向好，一次性因素扰动Q2 利润。26H1 公司毛利率21.2%，同比+0.7pct，主业经营势能延续。利润端，Q2 单季利润下滑主要受非经营性因素影响：计提新柳伍商誉减值0.57 亿元，存货跌价0.46 亿元，叠加汇兑损失约0.66 亿元及社保基数上行增加费用约0.2-0.3 亿元，还原上述一次性影响后，Q2 主业利润保持稳健增长。

费用端管控良好，26H1 销售/管理费用率分别5.2%/2.4%，同比-0.6/-0.3pct，销售费用率改善主因削减传统渠道促销费用，费效提升。

投资建议：公司主业增长稳健，核心大单品持续放量，新零售及电商渠道高速增长打开第二成长曲线。减值风险释放后，叠加成本逐步企稳，盈利能力有望持续修复。我们预计2026-2028 年收入182.0/200.7/218.3 亿元，同比+12%/+10%/+9%，归母净利润17.1/19.6/21.7 亿元，同比+26%/+14%/+11%，对应PE 为15x/13x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。

经济复苏不及预期。产能建设不及预期。