事项：

公司发布2026 年三季报。26 年前三季度实现营收134.61 亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42 亿元，同比+20.27%；扣非归母净利润10.50 亿元，同比+21.07%。单Q3 实现营收41.95 亿元，同比+11.37%；归母净利润3.20 亿元，同比+16.93%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比+12.52%。

评论：

调制食品与新零售领跑，面米拖累收窄。分产品看，1-3Q 速冻调制食品收入70.24 亿元、同比+23.97%，作为传统优势板块继续领跑，锁鲜装、烤肠和虾滑等大单品为主要拉动；速冻菜肴制品42.29 亿元、同比+16.06%，保持稳健增长；速冻面米制品16.68 亿元、同比-3.33%，汤圆、水饺等传统品类需求仍偏弱；烘焙食品1.46 亿元、同比+355.32%，主要系鼎味泰并表贡献。分渠道看，经销商收入104.48 亿元、同比+16.05%，继续发挥基本盘作用，期末经销商2371 家、较年初净增81 家；新零售及电商收入12.46 亿元、同比+46.13%，为增速最快渠道，公司在产品与价格带上与传统经销体系明确区隔，抖音、快手及盒马等平台延续良好表现；特通直营10.79 亿元、同比+25.48%，增量主要来自鼎味泰新客户及连锁零食、定制订单；商超收入6.74 亿元、同比+4.80%，相对偏弱。

毛利率承压，费用率优化支撑净利率提升。26Q3 毛利率18.90%、同比-1.09pct，下降主要系原材料价格上涨与促销力度增加；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/2.57%/0.57%/0.05%，同比-0.44/-0.44/-0.09/-0.02pcts，期间费用率8.84%、同比-0.99pct，规模效应释放与费用投放效率提升对冲了毛利率的下滑。最终26Q3 净利率7.71%、同比+0.40pct。

收入增长强韧性，后续关注利润弹性。公司这一轮增长靠的是品类创新与渠道迭代：调制食品中烤肠、虾滑、牛羊肉卷等单品持续放量，新零售及电商和特通直营渠道承接了渠道碎片化带来的增量，面米制品降幅收窄、拖累减弱，鼎味泰则补上了烘焙的拼图。但Q3 利润端的改善更多来自费用而非毛利，后续利润弹性主要取决于两点：一是促销力度能否随竞争格局改善而减弱；二是鱼糜、包材等原料成本能否回落或者通过提价顺利向下游传导。

投资建议：份额扩张逻辑未变，紧盯成本与提价，维持“强推”评级。考虑公司10 月提价应对Q4 基数抬升和原料成本压力，我们维持26-28 年业绩预测为17.15/20.39/22.44 亿元，对应26-28 年PE 为15/13/11 倍。公司作为速冻龙头，份额扩张确定性凸显；利润端虽受促销与原料压制，但费用效率持续优化叠加提价，单季净利率有望稳中有升。给予27 年16 倍PE，对应目标价98元，维持“强推”评级

风险提示：新品拓展及新渠道放量不及预期、行业竞争加剧、鱼糜等原材料成本大幅上涨、食品安全风险、海外市场拓展不及预期等