公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现收入134.61 亿元，同比+18.4%；归母净利润/扣非归母净利润分别11.42/10.50 亿元，同比+20.3%/+21.1%。26Q3 单季度实现收入41.95 亿元，同比+11.4%；归母净利润/扣非归母净利润分别为3.20/2.97 亿元，同比+16.9%/+12.5%。

主业稳健增长，多元渠道布局。（1）分产品。26Q3 速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/烘焙食品/其他产品收入分别为22.73/12.40/4.82/0.68/1.27 亿元，同比+19.2%/+1.0%/-0.4%/+113.2%/+15.2%。

调制食品贡献主要增量。（2）分渠道。26Q3 经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别为32.19/3.19/4.35/2.17 亿元，同比+8.8%/+18.3%/+39.7%/-1.1%。特通直营表现突出，新零售及电商保持增长，公司通过产品及价格带区隔、分平台差异化运营推进渠道拓展。Q3 净增经销商5 家，期末达2,371 家。

费用持续收缩，提价对冲成本上涨。26Q3 公司毛利率同比-1.08pct 至18.90%，预计主要系鱼糜等原材料成本上涨影响； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.44/-0.45/-0.09/-0.02pct 至5.65%/2.57%/0.57%/0.05%，费用率收缩基本对冲毛利率压力。对应归母/扣非净利率分别同比+0.36/+0.07pct 至7.62%/7.08%。此外，9 月起安井率先发布调价函启动价格传导，市场份额有望加速向龙头集中，同时也有望带领行业走向更加良性的发展。

盈利预测和投资建议。预计2026-2028 年公司营业收入分别为186.3/205.8/226.5 亿元，同比+15.0%/+10.5%/+10.0%，归母净利润17.0/19.5/21.7 亿元，同比+25.1%/+14.4%/+11.7%。当前股价对应的A 股PE 估值为16/14/12X。参考可比公司，考虑行业龙头享受一定估值溢价，给予公司2026 年A 股20 倍PE 估值，对应合理价值为102.04 元/股，考虑H/A 折价率34.04%，对应H 股合理价值为79.18 港币/股（参考汇率1 港元=0.85 元人民币），均维持“买入”评级。