事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入134.61亿元（同比+18.38%，下同），归母净利润11.42亿元（+20.27%）。其中，Q3营业收入41.95亿元（+11.37%），归母净利润3.20亿元（+16.93%）。

调制食品驱动营收增长，核心单品持续拓宽渠道。2026 Q1-Q3调制食品收入70.24亿元（+23.97%），其中Q3收入为22.73亿元（+19.24%），预计锁鲜装延续良好增势，以及烤肠、虾滑渠道拓展顺利。Q1-Q3菜肴制品收入42.29亿元（+16.06%），Q3收入为12.40亿元（+0.98%），预计受餐饮需求疲软影响。Q1-Q3面米制品收入16.68亿元（-3.33%），Q3收入为4.82亿元（-0.44%），跌幅收窄。Q1-Q3烘焙食品收入1.46亿元，Q3收入0.68亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。

渠道结构持续优化，新兴渠道增长势能较好。2026Q1-Q3经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入为104.48/12.46/10.79/6.74亿元，同比+16.05%/+46.13%/25.48%/+18.39%，其中Q3收入分别为32.19/3.19/4.35/2.17亿元，同比+8.76%/+18.31%/+39.71%/-1.06%，特通直营渠道增速较快，主要系鼎味泰新客户和零食连锁贡献。

费用持续优化，对冲成本上涨压力。2026Q1-Q3公司毛利率为20.51%（+0.17pct），其中Q3为18.90%（-1.09pct），预计为淡水鱼糜成本上涨。2026Q1-Q3期间费用率为8.50%（-0.75pct），其中销售费用率同比下降0.58pct至5.32%，管理费用率同比下降0.37pct至2.45%，费用管控效果持续显现；Q3销售费用率下降0.44pct至5.65%，管理费用率同比下降0.44pct至2.57%。综合影响下，2026Q1-Q3归母净利率为8.48%（+0.13pct），Q3归母净利率为7.62%（+0.36pct）。

投资建议：公司作为速冻龙头，依托全渠道布局与品类扩张，主业稳健增长，市场份额提升逻辑仍在，结合费用效率持续优化，有望支撑净利率稳步向上。根据财报数据，由于渠道拓展速度高于此前预期，适当上修盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为17.02/20.70/24.09 亿元（ 原值为16.53/18.83/20.79 亿元）， 增速分别为26.87%/21.34%/15.85%，对应EPS为5.11/6.21/7.23元（原值为4.96/5.65/6.24元），对应股价PE分别为17.08/14.05/12.07。维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全风险。