我们根据当下消费恢复情况、历史季度增长率、各公司成长逻辑及最新经营数据等公告进行了如下24Q1 业绩分析与前瞻，总体表现为需求有韧性，节日效应凸显，建议关注结构性成长机会。

白酒：高端及区域龙头增长稳健，次高端承压

需求有韧性板块内部有分化，高端和区域龙头业绩预计依旧稳健，次高端略承压。1）收入端来看：高端和区域龙头Q1 回款较为顺利，普遍顺利完成开门红目标，为Q1 业绩奠定基础，部分次高端酒企选择主动调整，业绩短期承压。2）分场景来看：当前整体消费升级节奏放缓，但部分场景如婚宴、大众消费仍呈现局部升级现象。3）费用端来看：红包等费用投入对动销的带动作用边际减弱，今年春节酒企并未普遍加大费用投入力度，预计费用率整体平稳、利润率也稳定。

大众品：春节旺季关注需求改善，成本红利释放利润弹性

啤酒：销量承压不改升级趋势，成本下降带来利润弹性预计板块整体收入端持平微增，利润增速略快。具体而言：1）量：

由于去年Q1 基数略高，销量层面略承压，部分酒企有个位数销量下滑；2）价：啤酒结构升级趋势不变，头部酒企主打的次高以上产品仍普遍实现高于整体的增速，吨价仍有不同程度提升；3）成本：由于去年8 月对澳麦停征反倾销税和反补贴税，大麦成本确定性下降，此外包材成本整体也有所下降，成本端改善明显；4）费用：渠道反馈Q1 并未出现酒厂大幅增加投入抢占市场现象，预计费用整体走势稳定。

休闲食品：年货节表现亮眼，盈利能力持续提升24Q1 休闲食品板块整体表现亮眼，主要来自于：1）受益于春节错期及去年低基数，年节备货及礼赠需求释放带动旺季消费增长；2）性价比需求突出，三只松鼠、良品铺子等礼盒价格带下移覆盖更多消费需求；3）量贩零食店、抖音等渠道快速扩容，有力贡献渠道增量。

调味品：需求稳步改善，成本下行+费效比提升，利润率或有提振

1-2 月春节期间，餐饮数据反馈积极，带动调味品板块需求修复，进入3 月，经销商补库需求延续，B 端需求表现环比放缓，B 端占比较高的调味品企业相对受损，中炬改革持续推进，千禾零添加持续增长，细分赛道高景气红利延续。C 端节后需求也有放缓，经销商进货相对谨慎。业绩端，大豆成本延续下行，包材基本处于低位，同时市场需求较弱的前提下企业费用投放相对精准，利润率或有提升。

餐饮供应链：餐饮表现稳健，期待需求修复

春节期间大B 表现稳健，小B 如乡宴、团餐等场景旺季来临，修复显著，节后小B 表现有所回落，各企业收入端随下游客户结构出现分化表现。同时油脂、包材等成本基本处于低位，叠加费投效率不断提升，我们预计净利润表现整体优于收入端。

饮料乳品：关注旺季礼赠&新品放量，奶价下行释放利润空间乳制品：需求温和复苏，受益于春节错期，预计24Q1 保持稳健增长趋势。原奶价格下行阶段，当前乳企更加注重盈利能力提升，预计将控制费用投放力度，预计板块整体盈利能力有所改善。

饮料：受益于春节礼赠需求拉动，我们认为饮料板块Q1 延续较高景气度，养元饮品等春节动销同比增长，东鹏饮料春节礼盒装产品动销超预期，百润股份春节动销稳健。另外东鹏饮料/百润股份还有新品贡献。建议关注新品可能放量等预期差。

投资建议：宏微观共振改善消费投资环境，寻找边际催化标的宏微观共振改善消费投资环境，业绩夯实加大分红提升投资性价比，进入Q2 寻找具有边际催化的标的。白酒：基于旺季到来及厂商结构性修复，Q2 我们预计普五批价有望上涨、普飞企稳，重点推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖，中期将持续推荐有集中度提升空间且有提升能力的区域龙头，如今世缘、山西汾酒、古井贡酒，建议关注迎驾贡酒等，关注黑马公司如老白干酒、金徽酒等；啤酒：旺季来临有望催化板块上涨，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、需求或缓慢改善，推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：

推荐有新一轮铺货逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。

风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。