核心观点

公司： 速冻龙头管理高效，锐意进取

公司成立二十余载，收入及业绩均取得亮眼成就。复盘发展历程，公司管理能力和执行力突出，能够拥抱行业趋势，经营策略积极有为。

业务：三路并进，BC 兼顾

1）主业：火锅料结构升级引领，米面聚焦差异化。公司火锅料布局较早，龙头地位稳固。近年来公司持续推新，锁鲜装4.0 市场反馈良好，丸之尊2.0 放量可期，烤肠系列等亦有望成为新增大单品。米面行业步入成熟期，公司在区域市场和选品上保持差异化战略，有望依托渠道优势实现错位竞争。

2）预制菜：三箭齐发，开启第二增长曲线。2022 年预制菜市场规模约4196 亿元，19-22 年CAGR 达19.6%，B 端降本增效为核心诉求。

公司采取“自产+并购+贴牌”三种模式并进，产品已覆盖火锅周边食材、水产预制菜、调理类等多品类，复用传统渠道并积极拓展新渠道，公司菜肴制品2023 前三季实现收入31.1 亿元，同增47.5%。

竞争力：产品力+渠道+供应链三箭合璧，夯实优势1）单品打造能力优秀。公司新品研发能力领先，战略大单品矩阵打磨日臻完善，以点带面拉动其他单品销售增长形成规模效应。

2）渠道网络建设完善。公司以高精细度“贴身支持”模式服务客户，通过订货会、门头布置、营销活动等多种方式赋能经销网络建设，并针对区域市场完善程度因地制定渠道策略，有效强化经销商规模，助力终端全国化扩张。

3）完备供应链助力效率提升。“销地产”模式通过重要销区就地设厂，优化运输成本，2018-2022 年物流费用率从3.5%下降至2.0%。

投资建议

公司菜肴制品“三箭齐发”策略，有望带动菜肴板块放量，盈利端有望随新增产能落地、自产率提升而逐步改善，我们预计23-25 年公司营收146.23/174.85/208.90 亿元，同比+20.0%/19.6%/19.5%，预计23-25 年EPS 分别为5.23/6.35/7.62 元，对应2024/4/22 收盘价PE 分别为16x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。