24Q1业绩超预期，24年稳健发展可期

23年实现收入/归母净利润140.5/14.8亿，同比+15.3%/+34.2%。23Q4实现收入/归母净利润37.7/3.6亿，同比-6.3%/-13.4%。23Q4公司经营承压，主要系暖冬、餐饮需求相对较弱、春节错期等多方面因素所致。24Q1实现收入/归母净利润37.5/4.4亿，同比+17.7%/+21.2%，业绩表现超预期（我们前瞻预计24Q1收入/归母净利同比+13%/+14%），24Q1公司营收同比增速环比改善，采购成本下滑使得毛利率同比+1.8pct/归母净利率同比+0.3pct，利润表现亮眼。展望24年，随着烤肠/牛羊肉卷等产品的持续推进，公司坚持爆品集群战略，稳健增长态势有望延续。23年公司分红比例较之前有所提升；我们预计24-26年EPS5.65/6.40/7.11元，参考可比公司24年平均PE20xWind一致预期），给予其24年20xPE，目标价113.00元，“买入”。

24Q1火锅料业务同比增速环比改善明显，全渠道布局领先产品端，23年面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴实现收入25.4/26.3/44.1/39.3亿，同比+5.4%/+10.2%/+11.8%/+29.8%；23Q4面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比-4.3%/-6.3%/-3.6%/-10.7%，经营短期承压。24Q1面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比+4.4%/+27.7%/+31.5%/+12.3%，面米业务受外部竞争扰动，但速冻火锅料（肉制品&鱼糜制品业务）同比增速环比改善明显。渠道端，23年经销商/直营/商超/新零售/电商收入113.7/10.7/8.5/4.4/3.2亿，同比+16.0%/+28.9%/-13.4%/-0.3%/+145.9%；24Q1收入同比+22.6%/持平/-6.3%/-8.3%/+35.6%，公司计划积极自建烤肠渠道，推动烤肠业务发展。

24Q1毛利率同比+1.8pct，归母净利率同比+0.3pct23年毛利率同比+1.3pct至23.2%（23Q4同比+2.6pct至26.3%）；23年销售/管理费用率同比-0.6pct/-0.1pct至6.6%/2.7%（23Q4同比分别+0.9pct/+1.6pct至8.0%/3.8%）；叠加新柳伍存在部分商誉减值计提，最终录得23年归母净利率同比+1.5pct至10.5%（23Q4同比-0.8pct至9.4%）。

24Q1毛利率同比+1.8pct至26.6%，主要系鱼糜等原料采购价同比下行、公司成本控制能力较强，叠加产品结构优化（锁鲜装占比提升），产能利用率提升等；销售费用率同比+0.1pct至7.5%，管理费用率同比+0.3pct至3.1%，股权激励费用同比增加；最终归母净利率同比+0.3pct至11.7%。

经营态势有望维持稳健，维持“买入”评级

主业经营韧性较强，利润端有望在成本维持低位/费率可控的带动下逐步释放弹性，我们上调盈利预测，预计24-25年EPS5.65/6.40元（前次5.57/6.20元），引入26年EPS7.11元，目标价113.00元（前次111.40元），买入”。

风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。