2024 年4 月26 日公司披露2023 年年报&2024 年一季报，2023 年实现营收140.45 亿元，同比+15.29%；归母净利润14.78 亿元，同比+34.24%。24Q1 实现营收37.55 亿元，同比+17.67%；归母净利润4.38 亿元，同比+21.24%；扣非归母净利润4.20 亿元，同比+21.56%。

一季度增长表现较好，主业表现亮眼。23Q4 受外部环境影响，公司收入利润略有下滑， 24Q1 实现开门红，主业实现收入增长超过20%。分品类看24Q1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比+4.42%/+27.73%/+31.48%/12.27%，米面制品增长略有承压，主业部分受益锁鲜装、丸之尊等产品推广实现较高增长。分渠道来看，24Q1 经销商/ 直营/ 商超/ 新零售/ 电商收入同比+22.61%/+0.02%/-6.28%/-8.27%/+35.61%，商超渠道下滑主要系消费场景转换，公司传统经销渠道依旧保持亮眼表现。公司积极进行渠道下沉，截至24Q1，公司经销商数为1993 个，较22 年末增加157 个。

盈利能力同比明显改善，计划提升分红比例。毛利率方面，23Q4毛利率26.34%，同比+2.57pct；24Q1 实现毛利率26.55%，同比+1.84pct。随着公司丸之尊、锁鲜装等高毛利产品占比的持续提升叠加原材料成本下行，公司毛利率水平有所提高。费用方面，公司24Q1 销售与管理费用率分别同比+ 0.09pct/+0.29pct，整体费用投放平稳，预计24 年销售费用率与23 年水平相近。此外，公司发布2024-2026 年股东回报规划，计划将每年最低现金分红比例提升至不少于当年可分配利润的40%。

公司收入端积极拓展与强化渠道销售，2024 年持续推广锁鲜装、火山石烤肠等全国化新品，加大力量推广区域化爆品；利润端高毛利产品占比持续提升，看好公司中长期量利齐升逻辑。我们预计公司24-26 年收入为163/186/212 亿元，同比+16%/14%/14%；归母净利为16.9/19.5/21.8 亿元，同比+15%/+15%/+12%。对应EPS为5.78/6.64/7.43 元，对应PE 为15/13/11X，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。