公司发布2023年报和 24Q1季报：

24Q1：营收37.6 亿（+17.7%）；归母4.4 亿（+21.2%），扣非4.2亿（+21.6%）。

23A：营收140.5 亿（+15.3%）；归母14.8 亿（+34.2%），扣非13.7 亿（+36.8%）。

另公司23 年累计分红比例53.2%，较此前30%大幅提升，后续保持40%以上分红比例并延续中期分红。

年报符合预期，一季报收入利润均超市场预期。

收入端：Q1 主业表现超预期

产品拆分：24Q1 速冻面米/ 速冻肉/ 速冻鱼糜/ 速冻菜肴同比各+4.4%/ 27.7%/ 31.5%/ 12.3%，预计主业增速20%+，新柳伍与新宏业拖累，其中锁鲜装与丸之尊表现突出；

23A 速冻面米/ 速冻肉/ 速冻鱼糜/ 速冻菜肴收入25.5/ 26.3/ 44.1/39.3 亿，同比+5.4%/ 10.2%/ 11.8%/ 29.8%，全年共39 个过亿大单品带动收入稳健增长，产能108 万吨，同增14 万吨。

分区域：24Q1 东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南/ 海外收入同比各+24.8%/ 19.9%/ 19.2%/ 16.8%/ -0.5%/ 26.8%/ 21.8%/67.2%；23A 东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南/ 海外收入同比各+16.6%/ 30.7%/ 8.4%/ 11.7%/ 18.4%/ 28.1%/ 21.2%/ 18.4%，各区域表现均衡。

盈利端：Q1 主业净利率创新高

24Q1：毛利率/归母净利率分别为26.6%/11.7%，同比各+1.8/0.3pct，主因原料价格低位、产能利用率提升及锁鲜装与丸之尊等高毛利产品带动主业结构提升，24Q1 预计主业净利率创单季新高。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.1/ +0.3/ -0.0/ +0.2pct，费率略抬升。

23A： 毛利率/ 归母净利率分别为23.2%/10.5%， 同比各+1.3/1.5pct，源于原材料成本下降、规模效应及结构升级，同时销售/管理/研发/财务费率同比各-0.6/ -0.1/ -0.1/ -0.0pct，费率稳中有降。

投资建议：受益食品工业化浪潮，维持“买入”

我们的观点：

公司为餐饮供应链核心标的，主业销地产优势明显，渠道执行力强，持续受益份额提升&结构升级；第二曲线冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍快速上量，受益食品工业化大势。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司营业收入159/ 181/ 206 亿元，同比+13.1%/+14.1%/+13.5%；归母净利润17/20/24 亿元，同比+15.6%/ +19.9%/ +18.7%；当前股价对应PE 分别为14/12/10倍，估值处历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。