公司发布2023 年报及2024 一季报。2023 年实现营收140.45 亿元，同比+15.29%；归母净利14.78 亿元，同比+34.24%；扣非归母净利润13.65 亿，同比+36.80%。2024Q1 实现营收37.55 亿，同比+17.67%；归母净利4.38 亿，同比+21%；扣非归母净利4.20 亿，同比+21.56%。

主业经营韧性强劲，巩固行业龙头地位。（1）分产品：2023 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴业务分别实现营收25.5/26.3/44.1/39.3 亿元，同比+5.4%/+10.2%/+11.8%/+29.8%。2023Q4/2024Q1 面米制品收入同比-4.3%/+4.4%，肉制品收入同比-6.3%/+27.7%，鱼糜制品收入同比-3.6%/+31.5%，菜肴收入同比-10.7%/+12.3%。火锅料产品受益于丸之尊系列产品增量及锁鲜装产品销售增长呈现显著改善，面米业务受商超渠道市场环境及市场竞争加剧影响表现较为疲软。（2）分渠道：

经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道，2023 年实现营收分别为113.7/8.5/10.7/3.2/4.4 亿元，同比+16.0%/-13.4%/28.9%/145.9%/-0.3%，渠道拓展顺利，2024Q1 收入同比+22.6%/-6.3%/持平/+35.6%/-8.3%。

降本增效全面加强，规模效应持续显现。2023/2024Q1 公司实现毛利率23.2%/26.6%，分别同比+1.3/1.8pct，毛利率提升主要受益于鱼糜等成本改善、产品结构优化及规模效应带来的效率提升。2023 年公司销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.07/-0.10pcts，2024Q1 分别同比变动+0.1/+0.3/+0.0pct，费用率基本保持稳定。最终对应2023/2024Q1公司净利率分别为10.7%/11.8%，同比+1.5/+0.1pct，

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司实现营收161.1/181.2/202.6 亿元，同比+14.7%/+12.5%/+11.8%；实现归母净利润分别为16.5/19.2/21.6 亿元，对应PE15/13/11 倍。参考可比公司给予2024年22 倍估值，对应合理价值123.65 元，维持“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧风险，原材料价格波动，食品安全风险等。