事件概述

2023 年公司实现收入140.45 亿元，同比+15.3%，归母净利润14.78 亿元，同比+34.2%；其中23Q4 实现收入37.74 亿元，同比-6.3%，归母净利润3.56 亿元，同比-13.4%。

24Q1 公司实现收入37.55 亿元，同比+17.7%，归母净利润4.38 亿元，同比+21.2%。

分析判断:

主业稳健增长，预制菜肴表现亮眼

23年公司持续推进“三路并进”的经营策略和“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，大力推广以锁鲜装为代表的中高端产品，不断提高公司在速冻食品市场占有率，实现营业收入同比增长15.3%至140.45亿元。

分产品来看，公司速冻面米/速冻肉制品/速冻鱼糜/速冻菜肴制品/农副产品收入分别为25.45/26.27/44.09/39.27/5.09亿元，分别同比+5.40%/+10.22%/+11.76%/+29.84%/+33.98%，其中速冻面米制品增速偏慢主要受商超渠道市场环境影响所致；速冻菜肴增幅较大，主要系新柳伍并表及安井小厨系列产品增量。

分渠道来看，经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现营业收入113.69/8.47/10.71/3.20/4.37亿元，分别同比+15.96%/-13.42%/+28.88%/+145.92%/-0.32%，经销商/特通/电商增长较好，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表影响；商超渠道下降主要系商超客流减少、部分门店关停导致销售下降。

分地区来看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区收入分别为12.10/21.04/60.93/11.59/17.95/7.36 /8.19亿元，分别同比+16.63%/+30.73%/+8.37%/+11.73%/+18.37%/+28.10%/+21.26%，公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。

24Q1公司实现17.7%的收入增长，其中产品端速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品分别实现营收6.38/7.85/12.73/9.55亿元，分别同比+4.42%/+27.73%/+31.48%/+12.27%。

控费效用延续，盈利能力持续提升

成本端来看，2023 年公司毛利率同比上涨1.25pct 至23.21%，主要系原材料成本端下行以及锁鲜装等高毛利产品占比提升和规模效应带动毛利率稳步提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.59%/2.74%/0.67%/-0.65%，分别同比-0.58/-0.07/-0.1/-0.02pct，综合费用率下降0.77pct，销售费率下降主因公司收入规模提升，费用投放效率提升，以及公司减少促销人员和广告投入。综合来看，受规模扩张+成本下行+费用率下降带动，公司实现归母净利润14.78 亿元，同比+34.2%，对应净利率10.69%，同比提升1.52pct，盈利能力稳步提升。

24Q1 公司成本端持续改善，毛利率同比提升1.84pct 至26.55%，费用端整体平稳，实现归母净利润4.38亿元，同比+21.2%，对应的净利率同比提升0.13pct 至11.75%。

产品渠道品牌齐发力，看好未来发展

展望2024年，公司在“三路并进”的策略下，在提升全渠道大单品竞争力的基础上，通过产品结构优化和中高端产品占比，不断提高大单品竞争力；产品端按照“主食发力、主菜上市”思路，顺应高端化、定制化的行业趋势，加快产品结构升级；渠道端以“全渠道发力”的渠道策略，在积极推动渠道下沉、向低线市场延伸拓展的同时，深挖渠道潜力，“全面拥抱大B（特通客户）、全面拥抱新零售”。新老市场、线上线下共同发力，不断提升市场占有率。公司战略布局全面，在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，我们看好公司延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。

投资建议

参考最新业绩报告，我们下调公司24-25 年收入177.26/205.62 的预测至161.52/182.52 亿元，新增26 年202.96 亿元的预测；下调24-25 年EPS 6.34/7.31 元的预测至5.89/6.86 元，新增26 年7.85 元的预测；对应2024 年04 月29 日91.29 元的收盘价，PE 分别为15/13/12 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。